L\u2019or a prolong\u00e9 sa baisse, la hausse des taux r\u00e9els augmentant le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tention d\u2019un m\u00e9tal sans rendement. Le rendement du Treasury \u00e0 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s de 5,20 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que l\u2019or est retomb\u00e9 vers 4 300, soit pr\u00e8s d\u2019un quart sous son pic de janvier proche de 5 600. Le mouvement s\u2019explique moins par les anticipations d\u2019inflation que par la composante des rendements situ\u00e9e au-dessus de l\u2019inflation, les march\u00e9s int\u00e9grant un durcissement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale jusqu\u2019en 2026. Les \u00c9tats-Unis r\u00e9mun\u00e8rent d\u00e9sormais l\u2019emprunt \u00e0 10 ans davantage au-dessus de l\u2019inflation qu\u2019\u00e0 tout moment depuis novembre 2008, inversant le r\u00e9cit de \u00ab d\u00e9pr\u00e9ciation \u00bb ant\u00e9rieur qui avait soutenu le rallye de l\u2019or en 2025.<\/p>\n
Les mesures li\u00e9es aux Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) montrent \u00e0 quel point l\u2019or a suivi de pr\u00e8s les mouvements des taux r\u00e9els. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS a progress\u00e9 du m\u00eame montant, tandis que l\u2019anticipation d\u2019inflation \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 2,35 % \u00e0 ces deux dates. L\u2019indice CPI global a augment\u00e9 de 3,7 % sur un an en ao\u00fbt contre 2,9 % en f\u00e9vrier, mais l\u2019inflation sous-jacente \u00e9tait de 2,8 % et les anticipations d\u2019inflation sont rest\u00e9es comprises entre 2,2 % et 2,5 %. Le \u00ab pricing \u00bb de politique mon\u00e9taire demeure plus restrictif que la trajectoire de la Fed : le rendement \u00e0 deux ans d\u00e9passe d\u2019environ un point le taux directeur, les projections montrent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement jusqu\u2019en 2027, et le point (\u00ab dot \u00bb) de 2027 est mont\u00e9 \u00e0 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a ajout\u00e9 0,14 point tandis que l\u2019or a \u00e0 peine boug\u00e9 ; la prochaine d\u00e9cision est attendue le 28 octobre, avec de nouvelles projections le 9 d\u00e9cembre, et les contrats \u00e0 terme int\u00e8grent une hausse d\u00e8s la premi\u00e8re \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n
Nous devrions positionner nos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s afin d\u2019exploiter la pression persistante sur l\u2019or, tant que les taux r\u00e9els demeurent \u00e9lev\u00e9s. Avec le rendement du Treasury \u00e0 10 ans qui gravite actuellement autour de 5,20 % et un or en difficult\u00e9 pr\u00e8s de 4 300, le contexte macro\u00e9conomique favorise nettement les vendeurs. Historiquement, l\u2019or pr\u00e9sente une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative d\u2019environ -0,80 avec les taux r\u00e9els : tant que le rendement des TIPS \u00e0 10 ans progresse, la trajectoire la plus probable pour l\u2019or reste orient\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options de vente (puts) \u00e0 court terme pour tirer parti de cette tendance baissi\u00e8re en direction de 4 200. Cette strat\u00e9gie est coh\u00e9rente avec le sc\u00e9nario de march\u00e9 qui int\u00e8gre une nouvelle hausse de taux lors de la prochaine r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 28 octobre. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de resserrement agressif \u2014 notamment en 2022, lorsque les taux r\u00e9els ont d\u00e9pass\u00e9 1,5 % \u2014 l\u2019or avait enregistr\u00e9 de rapides baisses \u00e0 deux chiffres avant de trouver un plancher.<\/p>\n
Toutefois, nous devons rester extr\u00eamement vigilants face \u00e0 la possibilit\u00e9 d\u2019un changement de r\u00e9gime et d\u00e9finir des niveaux d\u2019invalidation stricts. Nous devrions d\u00e9boucler nos positions vendeuses si l\u2019or cl\u00f4ture en journalier au-dessus de 4 400, le sommet de sa zone d\u2019\u00e9volution de septembre. Un franchissement de ce niveau alors m\u00eame que les rendements continuent de monter signalerait un d\u00e9crochage de l\u2019or vis-\u00e0-vis du march\u00e9 obligataire, reproduisant le comportement atypique observ\u00e9 lors du rallye de 2025.<\/p>\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s les prochaines statistiques, car tout signe d\u2019assouplissement des projections de taux de la Fed nous obligerait \u00e0 pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions imm\u00e9diatement basculer sur des options d\u2019achat (calls) pour capter le potentiel de hausse. D\u2019ici l\u00e0, nous restons focalis\u00e9s sur des strat\u00e9gies \u00e0 la baisse tant que la banque centrale continue de relever ses projections.<\/p>\n\n\n\r\n