Reuters a rapport\u00e9 que des n\u00e9gociateurs am\u00e9ricains et iraniens discutent d\u2019une sortie de guerre par \u00e9tapes, articul\u00e9e autour de la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz par T\u00e9h\u00e9ran et de la lev\u00e9e par Washington de son blocus naval \u00e9conomique, m\u00eame si aucun camp ne souhaite agir le premier. Le Brent a reflu\u00e9 \u00e0 105 $\/b contre 108 $\/b apr\u00e8s cette information et reste au-dessus des 98 $\/b de mardi, tandis que les obligations \u00ab core \u00bb ont prolong\u00e9 leur baisse : la courbe am\u00e9ricaine s\u2019est pentifi\u00e9e en bear steepening, avec des rendements en hausse de 2,8 pdb sur le 2 ans et de 9,1 pdb sur le 20 ans ; le 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis juin 2004, et les maturit\u00e9s \u00e0 partir de 3 ans ont cl\u00f4tur\u00e9 au-dessus de 5 %. Sur les taux euro, la courbe des swaps EUR s\u2019est \u00e9galement pentifi\u00e9e, le court terme reculant de 6,3 pdb tandis que le long terme montait jusqu\u2019\u00e0 2,5 pdb ; les actions ont termin\u00e9 en baisse allant jusqu\u2019\u00e0 0,5 %, et l\u2019EUR\/USD a fini pr\u00e8s de 1,1380, tout pr\u00e8s de son plus bas depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 1,1325.<\/p>\n
Au Royaume-Uni, deux gouverneurs adjoints de la Banque d\u2019Angleterre ont confort\u00e9 le positionnement des march\u00e9s mon\u00e9taires en vue de novembre apr\u00e8s le vote 6-3 de la semaine derni\u00e8re qui a maintenu le Bank Rate \u00e0 3,75 %, tandis que les march\u00e9s int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 87 % d\u2019une hausse en novembre et trois nouvelles hausses de 25 pdb, \u00e0 4,75 % d\u2019ici l\u2019\u00e9t\u00e9 prochain ; les gilts se sont d\u00e9grad\u00e9s, ajoutant 12 \u00e0 14 pdb sur deux s\u00e9ances. Ailleurs, le Rhin a touch\u00e9 un nouveau plus bas, la jauge de Kaub affichant 4 centim\u00e8tres, ce qui r\u00e9duit la capacit\u00e9 de transport fluvial et rench\u00e9rit les co\u00fbts, tandis que la confiance des consommateurs britanniques s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement redress\u00e9e en septembre, l\u2019indice GfK passant de -14 \u00e0 -13, contre un consensus \u00e0 -16.<\/p>\n—\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur l\u2019\u00e9nergie alors que les n\u00e9gociateurs \u00e9voquent une r\u00e9ouverture progressive du d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Le Brent ayant d\u00e9j\u00e0 gliss\u00e9 de 108 \u00e0 105 dollars le baril, les intervenants sur options pourraient envisager d\u2019acheter des puts de protection ou de structurer des bear put spreads pour tirer parti d\u2019une poursuite de la baisse. Historiquement, des perc\u00e9es diplomatiques soudaines au Moyen-Orient ont d\u00e9clench\u00e9 des corrections rapides de 10 % \u00e0 15 % des prix du p\u00e9trole, \u00e0 mesure que les primes de risque g\u00e9opolitique s\u2019\u00e9vaporent.<\/p>\n
La pentification agressive en bear steepening de la courbe am\u00e9ricaine, qui a fait repasser au-dessus du seuil critique de 5 % les maturit\u00e9s au-del\u00e0 de trois ans, plaide selon nous pour un positionnement en faveur de nouvelles tensions sur les obligations longues. Les adjudications r\u00e9centes du Tr\u00e9sor, faibles, marqu\u00e9es par des \u00ab tails \u00bb plus larges et des ratios bid-to-cover inf\u00e9rieurs \u00e0 la moyenne, montrent que les primary dealers se retrouvent fortement satur\u00e9s d\u2019offre. Nous recommandons de recourir aux swaps de taux ou de vendre des contrats futures sur obligations longues afin de se couvrir contre cette poursuite de la normalisation des taux r\u00e9els.<\/p>\n
Au Royaume-Uni, alors que les march\u00e9s mon\u00e9taires int\u00e8grent 87 % de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux en novembre, nous voyons un argument solide en faveur de strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s sensibles \u00e0 la livre sterling. Les responsables de la Banque avertissent que les entreprises domestiques ne pourront pas absorber ind\u00e9finiment des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie \u00e9lev\u00e9s, ce qui ouvre la voie \u00e0 des taux \u00e0 4,75 % d\u2019ici l\u2019\u00e9t\u00e9 prochain. Les traders peuvent regarder les contrats futures court terme sur sterling ou des options call sur le GBP\/USD pour jouer l\u2019\u00e9largissement de ces diff\u00e9rentiels de rendement.<\/p>\n
Le niveau d\u2019eau record, \u00e0 seulement 4 centim\u00e8tres sur la jauge de Kaub sur le Rhin, perturbra fortement les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement europ\u00e9ennes et fera grimper les co\u00fbts de transport. Lors du pr\u00e9c\u00e9dent \u00e9pisode de s\u00e9cheresse s\u00e9v\u00e8re en Europe en 2022, les tarifs de fret par p\u00e9niche sur le fleuve avaient bondi de plus de 400 %, pesant sur la production industrielle et faisant flamber les co\u00fbts de transit int\u00e9rieur. Nous estimons que ce choc d\u2019offre se transmettra directement \u00e0 l\u2019inflation de la zone euro, rendant les positions de r\u00e9ception (receivers) sur swaps EUR particuli\u00e8rement risqu\u00e9es dans les prochaines semaines.<\/p>\n—\n
M\u00eame si les march\u00e9s actions n\u2019ont recul\u00e9 que d\u2019environ 0,5 % \u00e0 ce stade, nous anticipons que cette r\u00e9silience s\u2019effritera \u00e0 mesure que la hausse des rendements obligataires et la pression \u00e9nerg\u00e9tique rognent les marges des entreprises. L\u2019EUR\/USD \u00e9voluant pr\u00e8s de son plus bas depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 1,1325, l\u2019achat d\u2019options call sur le dollar appara\u00eet comme une strat\u00e9gie d\u00e9fensive tr\u00e8s attrayante. Nous conseillons de maintenir une exposition actions limit\u00e9e et de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de valeur relative sur les changes et les taux.<\/p>\n\n\n\r\n