La Bank of United States de New York a fait faillite \u00e0 la suite d\u2019une ru\u00e9e des d\u00e9posants et a \u00e9t\u00e9 ferm\u00e9e par les autorit\u00e9s de l\u2019\u00c9tat de New York le 11 d\u00e9cembre 1930, touchant plus de 400 000 d\u00e9posants ; par la taille des d\u00e9p\u00f4ts, il s\u2019agissait alors de la plus grande faillite bancaire de l\u2019histoire des \u00c9tats-Unis. L\u2019\u00e9pisode a mis en lumi\u00e8re les m\u00e9canismes de la banque \u00e0 r\u00e9serves fractionnaires, dans laquelle les \u00e9tablissements ne conservent qu\u2019une partie des d\u00e9p\u00f4ts en r\u00e9serves tout en pr\u00eatant et en investissant le reste \u2014 une structure qui peut se gripper si trop de d\u00e9posants r\u00e9clament du cash en m\u00eame temps.<\/p>\n
Un parall\u00e8le a \u00e9t\u00e9 \u00e9tabli avec le march\u00e9 des contrats \u00e0 terme sur l\u2019argent, o\u00f9 les cr\u00e9ances \u00ab papier \u00bb peuvent d\u00e9passer le m\u00e9tal livrable. Alors que circulent des estimations inv\u00e9rifiables telles que 100 pour 1 ou 250 pour 1, un instantan\u00e9 mesurable \u00e0 la mi-septembre situait l\u2019argent \u00ab registered \u00bb du COMEX \u00e0 un peu plus de cinq onces \u00ab papier \u00bb par once physique, soit environ 5 pour 1. Les donn\u00e9es du CME faisaient appara\u00eetre 6 168 avis de livraison sur l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de septembre jusqu\u2019au 18 septembre, couvrant 30,84 millions d\u2019onces, tandis qu\u2019environ 7,1 millions d\u2019onces (environ 223 tonnes m\u00e9triques) sont effectivement sorties des coffres du COMEX entre le 10 et le 17 septembre, soit environ 2,1 % de l\u2019inventaire total. Sur cette p\u00e9riode, les stocks \u00ab registered \u00bb ont augment\u00e9 de 1,4 million d\u2019onces \u00e0 97,3 millions, les stocks \u00ab eligible \u00bb ont recul\u00e9 de 8,6 millions \u00e0 232,8 millions, et l\u2019inventaire total a diminu\u00e9 de 337,2 millions \u00e0 330,1 millions ; la sortie de 7,1 millions d\u2019onces \u00e9tait d\u2019environ 25 % sup\u00e9rieure \u00e0 la baisse de 5,75 millions d\u2019onces du 3 au 9 octobre 2025, et environ la moiti\u00e9 du repli de 13,96 millions d\u2019onces du 9 au 16 octobre. Ailleurs, le contexte comprenait deux \u00ab squeezes \u00bb au cours des 12 derniers mois qui ont propuls\u00e9 l\u2019argent au-dessus de 50 dollars puis \u00e0 120 dollars en janvier avant une correction, un sixi\u00e8me d\u00e9ficit annuel d\u2019approvisionnement cons\u00e9cutif attendu et un d\u00e9ficit cumul\u00e9 proche de 800 millions d\u2019onces ; les stocks hors-sol ont augment\u00e9 de 243 millions d\u2019onces entre 2010 et 2020, tandis que les 15 derni\u00e8res ann\u00e9es sont cit\u00e9es comme une baisse nette de 473 millions d\u2019onces. Sur les taux, les exemples \u00e9voqu\u00e9s incluaient un rendement \u00e0 10 ans proche de 5 % avec un CPI \u00e0 3,5 % impliquant un taux r\u00e9el de 1,5 %, contre 3 % avec un CPI \u00e0 5 % impliquant -2 % ; les points de rep\u00e8re historiques incluaient une hausse de l\u2019or de pr\u00e8s de 2 329 % dans les ann\u00e9es 1970 avec des T-bills 1974 \u00e0 7,4 % et un CPI \u00e0 12 % (environ -4,6 % en r\u00e9el), ainsi qu\u2019une progression de plus de sept fois entre ao\u00fbt 1976 et janvier 1980 \u00e0 mesure que les taux montaient vers pr\u00e8s de 20 %. La discussion a \u00e9galement fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 une croissance de la masse mon\u00e9taire d\u2019environ 5 % par an et \u00e0 l\u2019arithm\u00e9tique d\u2019une cible de CPI \u00e0 2 %, assimil\u00e9e \u00e0 une \u00e9rosion d\u2019environ 10 % sur cinq ans et 20 % sur 10 ans avant prise en compte de la capitalisation.<\/p>\n
Nous conseillons aux op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s de surveiller de pr\u00e8s le march\u00e9 physique de l\u2019argent \u00e0 l\u2019approche d\u2019octobre. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que plus de 7 millions d\u2019onces d\u2019argent physique ont quitt\u00e9 les coffres du COMEX \u00e0 la mi-septembre, ce qui repr\u00e9sente une baisse marqu\u00e9e de 2,1 % de l\u2019inventaire total en seulement une semaine. Cette sortie rapide rappelle les premi\u00e8res phases du squeeze sur l\u2019argent d\u2019octobre 2025, qui a fini par pousser les prix au-del\u00e0 de 50 dollars l\u2019once.<\/p>\n
Nous insistons sur le fait que le ratio papier\/physique sur l\u2019argent reste tr\u00e8s levieris\u00e9, autour de cinq cr\u00e9ances papier pour une seule once de m\u00e9tal physique \u00ab registered \u00bb. Si m\u00eame une petite fraction des d\u00e9tenteurs de contrats exige la livraison physique dans les semaines \u00e0 venir, le syst\u00e8me pourrait subir de fortes tensions de compensation. Cette configuration de type r\u00e9serves fractionnaires sur le march\u00e9 des futures signifie que les vendeurs \u00e0 d\u00e9couvert sont expos\u00e9s \u00e0 des risques de squeeze soudains et violents.<\/p>\n
Pour mesurer l\u2019ampleur de cette tension, on peut se r\u00e9f\u00e9rer aux donn\u00e9es d\u2019offre plus larges. Les rapports r\u00e9cents du Silver Institute confirment que la demande mondiale d\u2019argent s\u2019achemine vers un sixi\u00e8me d\u00e9ficit annuel cons\u00e9cutif, le d\u00e9ficit cumul\u00e9 approchant 800 millions d\u2019onces. Cet \u00e9cart massif repr\u00e9sente presque une ann\u00e9e compl\u00e8te de production mini\u00e8re mondiale, for\u00e7ant les acheteurs industriels \u00e0 entamer agressivement les stocks hors-sol.<\/p>\n
De nombreux traders se mettent \u00e0 tort \u00e0 d\u00e9couvert sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux parce que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s de 5 %. Or, nous soulignons que ce sont les taux r\u00e9els \u2014 rendements nominaux ajust\u00e9s de l\u2019inflation \u2014 qui d\u00e9terminent effectivement les flux. Historiquement, durant les ann\u00e9es 1970 de forte inflation, l\u2019or et l\u2019argent ont grimp\u00e9 de plusieurs milliers de pourcents alors m\u00eame que les taux nominaux d\u00e9passaient 10 %, car les taux r\u00e9els restaient profond\u00e9ment n\u00e9gatifs.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une volatilit\u00e9 haussi\u00e8re dans les semaines \u00e0 venir en utilisant des options d\u2019achat (calls) longues ou des spreads haussiers (bull call spreads) afin de limiter le risque tout en captant d\u2019\u00e9ventuels pics. La combinaison de d\u00e9ficits structurels et de d\u00e9caissements rapides des stocks du COMEX rend la vente \u00e0 d\u00e9couvert \u00ab nue \u00bb de contrats futures extr\u00eamement dangereuse \u00e0 ce stade. \u00c0 l\u2019entr\u00e9e dans une saison automnale historiquement volatil\u0435, conserver une exposition longue via des instruments d\u00e9riv\u00e9s adoss\u00e9s au physique constitue la strat\u00e9gie la plus prudente.<\/p>\n\n\n\r\n