La remont\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie au-del\u00e0 de 100 dollars le baril, des indices PMI am\u00e9ricains au-dessus de niveaux observ\u00e9s depuis plusieurs ann\u00e9es et des commentaires restrictifs de membres du FOMC ont pouss\u00e9 les rendements des Treasuries \u00e0 la hausse sur les deux extr\u00e9mit\u00e9s de la courbe. Les Treasury Notes, d\u00e9finis comme des titres de dette arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance entre 2 et 10 ans, repr\u00e9sentent pr\u00e8s de 52 % des Treasuries n\u00e9gociables, rendant les perspectives budg\u00e9taires plus sensibles aux variations de taux. En toile de fond figure le co\u00fbt projet\u00e9 sur 10 ans, estim\u00e9 entre 3,7 et 4,7 milliers de milliards de dollars, du \u00ab One Big Beautiful Bill \u00bb, qui contribue \u00e0 des charges d\u2019int\u00e9r\u00eats de la dette am\u00e9ricaine d\u00e9crites comme les plus \u00e9lev\u00e9es depuis 2007.<\/p>\n
Ce contexte de rendements plus fermes a soutenu le dollar, effa\u00e7ant sa faiblesse d\u2019ao\u00fbt et entra\u00eenant la livre sterling et l\u2019euro vers des plus bas de plusieurs mois. Deux contraintes sont mises en avant : lorsque les rendements d\u00e9passent 5 %, le co\u00fbt du cr\u00e9dit domestique risque de peser sur la croissance, ce qui pourrait \u00e0 terme temp\u00e9rer la posture de la Fed et le dollar ; par ailleurs, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9e au conflit dans le Golfe a \u00e9t\u00e9 un moteur cl\u00e9 de la remont\u00e9e. Les probabilit\u00e9s agr\u00e9g\u00e9es sugg\u00e8rent une \u00ab vague \u00bb d\u00e9mocrate dans les deux chambres autour de 53 %, et le seul contr\u00f4le du S\u00e9nat pourrait entraver de nouveaux financements li\u00e9s au conflit. Les rachats (\u00ab buybacks \u00bb) associ\u00e9s \u00e0 Bessent sont d\u00e9crits comme limit\u00e9s aux volumes actuels, la demande LDI est cit\u00e9e comme un facteur plafonnant, et un plafond potentiel des rendements est situ\u00e9 entre 4,5 % et 5,5 %.<\/p>\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner, \u00e0 tr\u00e8s court terme, pour une poursuite des pressions haussi\u00e8res sur les rendements obligataires, en se mettant \u00e0 d\u00e9couvert sur les contrats \u00e0 terme sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries \u00e0 longue duration. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine vient de franchir le seuil des 35 000 milliards de dollars et continue d\u2019augmenter, l\u2019offre massive de Treasury Notes \u2014 qui repr\u00e9sentent environ 52 % de l\u2019ensemble de la dette souveraine n\u00e9gociable \u2014 maintiendra les rendements \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Les traders devraient exploiter cette dynamique tant que le rendement \u00e0 10 ans demeure inf\u00e9rieur au seuil critique de 5,0 %.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le dollar am\u00e9ricain (USD) contre l\u2019euro (EUR) et la livre sterling (GBP). Actuellement, le Brent est repass\u00e9 au-dessus de 100 dollars le baril en raison de tensions persistantes au Moyen-Orient, ce qui alimente l\u2019inflation et maintient la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans un ton restrictif. Cette inflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie a propuls\u00e9 l\u2019indice du dollar (DXY) vers des plus hauts de plusieurs mois, autour de 106, rendant des structures acheteuses de dollar potentiellement tr\u00e8s r\u00e9mun\u00e9ratrices pour les prochaines semaines.<\/p>\n
Toutefois, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 un retournement marqu\u00e9 \u00e0 mesure que les rendements s\u2019approchent de la zone de r\u00e9sistance 5,0 %\u20135,5 %, o\u00f9 le niveau \u00e9lev\u00e9 des co\u00fbts d\u2019emprunt commencera \u00e0 p\u00e9naliser fortement la croissance am\u00e9ricaine. Historiquement, lorsque le rendement \u00e0 10 ans a bri\u00e8vement touch\u00e9 5,0 % en octobre 2023, cela a d\u00e9clench\u00e9 une r\u00e9action rapide des march\u00e9s et un infl\u00e9chissement ult\u00e9rieur du sentiment de la Fed. Les traders devraient chercher \u00e0 accumuler des options d\u2019achat (calls) hors de la monnaie (out-of-the-money) sur les obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 mesure que les rendements se rapprochent de ce plafond, afin de capter l\u2019in\u00e9vitable rally de d\u00e9tente.<\/p>\n
Nous recommandons \u00e9galement de couvrir l\u2019exposition \u00e0 l\u2019\u00e9nergie via des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme sur le brut \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat de novembre. Les agr\u00e9gateurs politiques indiquent actuellement une probabilit\u00e9 de 53 % d\u2019une prise de contr\u00f4le d\u00e9mocrate du Congr\u00e8s, ce qui pourrait conduire \u00e0 un arr\u00eat des financements des conflits \u00e0 l\u2019\u00e9tranger et apaiser les tensions g\u00e9opolitiques dans le Golfe. Toute r\u00e9solution dans cette zone pourrait rapidement faire replonger les prix du p\u00e9trole vers la zone 75\u201380 dollars, entra\u00eenant avec eux les rendements des Treasuries et le dollar.<\/p>\n\n\n\r\n