L\u2019or a \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette de 4 250 \u00e0 4 400 dollars l\u2019once, p\u00e9nalis\u00e9 par un dollar au plus haut de deux mois, alors que les march\u00e9s int\u00e8grent de nouveaux tours de vis de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au cours des prochains trimestres. Des facteurs de soutien ont toutefois compens\u00e9 cette pression, notamment une forte demande physique en Asie, une reprise des encours des ETF apr\u00e8s les replis du premier semestre, ainsi que la poursuite des achats d\u2019or par les banques centrales.<\/p>\n
La relation habituelle entre l\u2019or et les rendements r\u00e9els des Treasuries s\u2019est affaiblie alors m\u00eame que ces rendements ont touch\u00e9 des sommets de vingt ans, un mouvement attribu\u00e9 aux inqui\u00e9tudes autour de la hausse de la dette publique am\u00e9ricaine et des risques pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Si, au contraire, la remont\u00e9e des rendements refl\u00e8te la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et une concurrence accrue pour les ressources face aux hyperscalers, ce contexte est d\u00e9favorable \u00e0 l\u2019or, et BMI anticipe un recul \u00e0 long terme dans l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une croissance mondiale plus rapide que pr\u00e9vu. N\u00e9anmoins, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie et le durcissement mon\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 sont pr\u00e9sent\u00e9s comme un frein \u00e0 l\u2019activit\u00e9 qui, historiquement, a soutenu l\u2019or apr\u00e8s des phases de faiblesse initiales, \u00e0 la lumi\u00e8re notamment de la demande physique r\u00e9cente : sur les huit premiers mois de 2026, la Chine a import\u00e9 davantage d\u2019or que sur l\u2019ensemble de 2025, tandis que ses ETF ont ajout\u00e9 44 tonnes en ao\u00fbt, soit 18 % de plus sur un an. Les banques centrales ont achet\u00e9 en moyenne environ deux fois plus d\u2019or sur 2022\u20132026 que sur 2010\u20132021, et la part de l\u2019or dans les r\u00e9serves en valeur d\u00e9passe d\u00e9sormais celle des Treasuries am\u00e9ricains.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche des prochaines semaines, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se positionner en vue d\u2019une cassure haussi\u00e8re de l\u2019or, en s\u2019\u00e9loignant des strat\u00e9gies d\u00e9fensives. Le m\u00e9tal pr\u00e9cieux s\u2019est solidement consolid\u00e9 entre 4 250 et 4 400 dollars l\u2019once, faisant preuve d\u2019une r\u00e9silience notable malgr\u00e9 la vigueur du dollar. Nous recommandons de recourir \u00e0 des options d\u2019achat (calls) longues ou \u00e0 des spreads haussiers (bull call spreads) afin de capter le potentiel de hausse, alors que l\u2019or se pr\u00e9pare \u00e0 franchir sa r\u00e9sistance sup\u00e9rieure.<\/p>\n
Historiquement, la hausse des rendements r\u00e9els des Treasuries a constitu\u00e9 un lourd handicap pour l\u2019or, mais cette corr\u00e9lation traditionnelle s\u2019est totalement d\u00e9lit\u00e9e. La dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine se rapprochant de 40 000 milliards de dollars, les investisseurs privil\u00e9gient de plus en plus l\u2019or au d\u00e9triment de la dette souveraine, sur fond de risques budg\u00e9taires croissants. Cette \u00e9volution structurelle nous permet d\u2019acheter des calls avec davantage de s\u00e9r\u00e9nit\u00e9, sans craindre un environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous observons un soutien physique in\u00e9dit, les banques centrales du monde entier ayant achet\u00e9 en moyenne plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or par an entre 2022 et 2026. Par ailleurs, la valeur totale des r\u00e9serves d\u2019or a d\u00e9sormais d\u00e9pass\u00e9 celle des Treasuries am\u00e9ricains au sein des portefeuilles officiels mondiaux. Avec 44 tonnes ajout\u00e9es par les ETF aurif\u00e8res chinois sur le seul mois d\u2019ao\u00fbt 2026, la vigueur de la demande physique fournit un plancher robuste, limitant les risques de baisse pour nos positions longues.<\/p>\n
Si certains avancent qu\u2019une \u00e9conomie am\u00e9ricaine solide serait d\u00e9favorable \u00e0 l\u2019or, nous anticipons que la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et le maintien d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive finiront par ralentir la croissance mondiale. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de resserrement mon\u00e9taire, l\u2019or a d\u2019abord souffert avant d\u2019enregistrer de fortes hausses \u00e0 mesure que les tensions \u00e9conomiques s\u2019accentuaient. Nous privil\u00e9gions l\u2019accumulation d\u2019options d\u2019achat arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u00e9but 2027 afin de tirer parti de ce changement de r\u00e9gime macro\u00e9conomique, lorsque l\u2019or passera enfin \u00e0 l\u2019offensive.<\/p>\n\n\n\r\n