Les rachats par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d\u2019obligations \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance et la hausse des taux de septembre de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale n\u2019ont pas orient\u00e9 les march\u00e9s dans la direction attendue, l\u2019argent suivant les rendements longs et le p\u00e9trole plut\u00f4t que l\u2019arithm\u00e9tique des d\u00e9ficits. Le 22 septembre, l\u2019argent s\u2019\u00e9changeait \u00e0 65,38 $ l\u2019once contre 4 322,95 $ pour l\u2019or, portant le ratio or\/argent \u00e0 66,1 ; soit 4,5 % de plus que le 16 septembre, lorsque la Fed a relev\u00e9 son taux directeur d\u2019un quart de point, dans une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 %, et indiqu\u00e9 un sc\u00e9nario m\u00e9dian d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire cette ann\u00e9e. L\u2019argent restait en baisse d\u2019environ 8 % pour 2026 et \u00e0 pr\u00e8s de 46 % sous son pic de janvier \u00e0 121,58 $, alors m\u00eame que le rendement du 10 ans repassait sous 5 % et que le Brent se repliait de plus de 105 $ vers 104 $ sur fond d\u2019informations selon lesquelles l\u2019Arabie saoudite r\u00e9tablissait son ol\u00e9oduc Est-Ouest.<\/p>\n
La premi\u00e8re op\u00e9ration \u00e9largie du Tr\u00e9sor, le 10 septembre, a rachet\u00e9 5,2 milliards de dollars de maturit\u00e9s 10 \u00e0 20 ans, pour un plafond de 6,0 milliards, et pourtant le rendement du 30 ans est pass\u00e9 de 5,196 % le jour de l\u2019annonce d\u2019ao\u00fbt \u00e0 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touch\u00e9 5 % pour la premi\u00e8re fois depuis 2023 et que l\u2019argent a c\u00e9d\u00e9 4,8 % en deux semaines. Les donn\u00e9es budg\u00e9taires se sont d\u00e9grad\u00e9es, avec un d\u00e9ficit de 1 966 milliards de dollars sur les 11 premiers mois et une charge d\u2019int\u00e9r\u00eats d\u00e9passant 1 000 milliards, mais les rendements ont \u00e9t\u00e9 tir\u00e9s par une inflation sous-jacente plus \u00e9lev\u00e9e et par le p\u00e9trole ; le rendement du 2 ans a grimp\u00e9 d\u2019environ 30 points de base. Les sp\u00e9cialistes en valeurs du Tr\u00e9sor ont propos\u00e9 10,5 milliards de dollars dans l\u2019op\u00e9ration, et la m\u00e9canique reposait sur l\u2019\u00e9mission de bons \u00e0 court terme alors que les achats de bons de la Fed \u00e9taient \u00e0 z\u00e9ro depuis la mi-ao\u00fbt ; apr\u00e8s la hausse du 16 septembre, le 10 ans a reflu\u00e9 vers 4,93 % au 18 septembre. Les rachats \u00e9largis se poursuivent jusqu\u2019au 4 novembre.<\/p>\n
Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de concentrer leur attention, dans les semaines \u00e0 venir, sur les rendements des Treasuries \u00e0 long terme et sur les contrats \u00e0 terme sur le Brent plut\u00f4t que de suivre le d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral. La dynamique actuelle met en \u00e9vidence une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative entre l\u2019argent et le rendement du Treasury \u00e0 10 ans, laquelle s\u2019est historiquement resserr\u00e9e autour de -0,7 lors des phases de transition mon\u00e9taire. Alors que le 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s du seuil critique de 5 %, le positionnement sur options sur l\u2019argent devrait \u00eatre directement couvert contre les fluctuations du march\u00e9 obligataire.<\/p>\n
Notre analyse montre que l\u2019\u00e9volution du Brent \u2014 r\u00e9cemment oscillant entre 104 et 105 $ le baril \u2014 agit comme principal moteur des anticipations d\u2019inflation et des rendements longs. Historiquement, une hausse durable de 10 % des prix de l\u2019\u00e9nergie tend \u00e0 relever les points morts d\u2019inflation \u00e0 10 ans de 15 \u00e0 20 points de base en quelques semaines, exer\u00e7ant une pression imm\u00e9diate sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux. Nous recommandons d\u2019utiliser des options p\u00e9troli\u00e8res de court terme pour anticiper ces variations soudaines des rendements des obligations longues avant d\u2019ex\u00e9cuter des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s de l\u2019argent.<\/p>\n
Le programme \u00e9largi de rachats du Tr\u00e9sor, qui court jusqu\u2019au 4 novembre, offre une fen\u00eatre particuli\u00e8re pour exploiter des erreurs de valorisation sur les options d\u2019achat et de vente sur l\u2019argent. Comme ces rachats n\u2019injectent pas de nouvelle liquidit\u00e9 dans le syst\u00e8me financier, tout repli temporaire des rendements constitue une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e d\u2019achat d\u2019options d\u2019achat \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019argent. Nous anticipons une compression de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de novembre ; les traders devraient donc chercher \u00e0 acheter de la prime lors de brusques pouss\u00e9es des rendements.<\/p>\n
M\u00eame si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9cemment relev\u00e9 son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 %, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 ces ajustements de court terme. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements longs se d\u00e9corr\u00e8lent souvent du taux directeur et suivent plut\u00f4t la croissance \u00e9conomique ainsi que les intrants \u00e9nerg\u00e9tiques. Nous sugg\u00e9rons de structurer des strat\u00e9gies longues de volatilit\u00e9, telles que des straddles sur futures sur l\u2019argent, afin de capter les brusques mouvements de prix attendus lorsque cette d\u00e9corr\u00e9lation se manifestera pleinement.<\/p>\n\n\n\r\n