Les emprunts d\u2019\u00c9tat europ\u00e9ens ont \u00e9t\u00e9 vendus vendredi dans un mouvement de \u00ab bear flattening \u00bb, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie co\u00efncidant avec une revalorisation brutale du risque souverain fran\u00e7ais. Le rendement du Bund allemand \u00e0 deux ans a progress\u00e9 de 5 \u00e0 6 pdb \u00e0 3,28 %, tandis que le 10 ans a gagn\u00e9 5 pdb \u00e0 3,52 %. Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019EUR\/USD s\u2019est maintenu sous 1,15, les prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9tant d\u00e9crits comme relativement peu modifi\u00e9s.<\/p>\n\n
L\u2019enqu\u00eate de la BCE aupr\u00e8s des consommateurs a montr\u00e9 des anticipations d\u2019inflation l\u00e9g\u00e8rement plus fermes en ao\u00fbt : la m\u00e9diane \u00e0 1 an est remont\u00e9e \u00e0 3,0 % en glissement annuel et la mesure \u00e0 3 ans \u00e0 2,9 % en glissement annuel, apr\u00e8s une tendance baissi\u00e8re depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les march\u00e9s se tournent d\u00e9sormais vers les PMI pr\u00e9liminaires de septembre attendus mercredi, avec un focus sur la question de savoir si l\u2019\u00e9lan de la zone euro, en particulier dans l\u2019industrie, se prolonge apr\u00e8s un \u00e9t\u00e9 solide. La politique allemande est \u00e9galement revenue sur le devant de la sc\u00e8ne apr\u00e8s les r\u00e9sultats r\u00e9gionaux : la CDU du chancelier Merz a obtenu 4,9 % en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale et 18,8 % \u00e0 Berlin ; l\u2019AfD a recueilli 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale, et Die Linke a remport\u00e9 Berlin avec 25,7 %.<\/p>\n\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux \u00e9lev\u00e9s en zone euro en se positionnant pour un aplatissement suppl\u00e9mentaire de la courbe des taux en EUR. Avec le rendement du Bund \u00e0 2 ans \u00e0 3,28 % et celui du 10 ans \u00e0 3,52 %, l\u2019\u00e9cart se resserre \u00e0 mesure que les march\u00e9s int\u00e8grent une politique mon\u00e9taire plus restrictive. Nous recommandons d\u2019utiliser des futures de taux \u00e0 court terme (STIR) pour se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux \u00ab plus hauts plus longtemps \u00bb.<\/p>\n\n
L\u2019arr\u00eat du repli des anticipations d\u2019inflation des consommateurs de la BCE, d\u00e9sormais en plateau \u00e0 3,0 %, sugg\u00e8re que les pressions sur les prix restent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des m\u00e9nages se stabilisent pr\u00e8s de ce niveau, la BCE a tendance \u00e0 adopter un biais plus restrictif, \u00e0 l\u2019image des configurations de taux observ\u00e9es fin 2023. Nous conseillons d\u2019acheter des options sur futures Euribor afin de capter la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche des PMI pr\u00e9liminaires de septembre attendus cette semaine.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur EUR\/USD ou de mettre en place des positions vendeuses, la paire peinant \u00e0 franchir durablement le seuil de 1,15. L\u2019instabilit\u00e9 politique en Allemagne apr\u00e8s les mauvais r\u00e9sultats r\u00e9gionaux de la CDU, combin\u00e9e aux inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires fran\u00e7aises, p\u00e8se fortement sur l\u2019euro. Cela se refl\u00e8te dans l\u2019\u00e9cart de rendement \u00e0 10 ans France-Allemagne, qui s\u2019est \u00e9cart\u00e9 au-del\u00e0 de 80 points de base, un niveau de risque souverain in\u00e9dit depuis les paniques budg\u00e9taires de 2024.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche des PMI de mercredi, il faudra surveiller de pr\u00e8s la capacit\u00e9 du PMI manufacturier de la zone euro \u00e0 remonter au-dessus du niveau faible d\u2019ao\u00fbt (45,8). Une contraction surprise pourrait d\u00e9clencher un retournement brutal des anticipations de taux, tandis que des donn\u00e9es solides devraient conforter la dynamique de bear flattening. Nous recommandons de conserver des options de protection sur des d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du p\u00e9trole et du gaz.<\/p>\n\n\n\r\n