Nordea s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne proc\u00e8de \u00e0 deux nouvelles hausses de taux de 25 pb, pr\u00e9vues en d\u00e9cembre puis en mars 2027, alors m\u00eame que les anticipations int\u00e9gr\u00e9es par les march\u00e9s financiers se sont nettement tendues. La banque attribue ce repricing \u00e0 la flamb\u00e9e des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, tandis que l\u2019incertitude autour de l\u2019\u00e9volution de la situation au Moyen-Orient demeure \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
La BCE est toujours per\u00e7ue comme suivant un rythme de resserrement graduel, trimestriel, en phase avec les donn\u00e9es \u00e9conomiques r\u00e9centes et la communication de l\u2019institution. Si des pressions inflationnistes plus g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es et des effets de second tour sont attendus au fil du temps, la trajectoire est d\u00e9crite comme haussi\u00e8re plut\u00f4t qu\u2019acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e. La derni\u00e8re escalade au Moyen-Orient et une nouvelle hausse des prix du gaz ont toutefois accru le risque d\u2019un durcissement plus rapide, susceptible d\u2019inclure une action d\u00e8s la r\u00e9union d\u2019octobre.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 un rythme de hausses plus lent que celui actuellement escompt\u00e9 par le march\u00e9 pour la Banque centrale europ\u00e9enne. Alors que le pricing agressif du march\u00e9 sugg\u00e8re des rel\u00e8vements rapides sous l\u2019effet des tensions g\u00e9opolitiques, nous anticipons que la BCE s\u2019en tiendra \u00e0 une cadence trimestrielle graduelle, avec des hausses de 25 points de base en d\u00e9cembre puis en mars 2027. Ce d\u00e9calage constitue une opportunit\u00e9 de choix pour exploiter des anticipations de taux sur\u00e9valu\u00e9es sur les march\u00e9s des options et des swaps.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 indiquent que, si les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel n\u00e9erlandais TTF ont grimp\u00e9 de plus de 15 % r\u00e9cemment pour atteindre environ 40 \u20ac par m\u00e9gawattheure, l\u2019inflation globale en zone euro reste stable autour de 2,5 %. Cette hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, aliment\u00e9e par les tensions persistantes au Moyen-Orient, a biais\u00e9 les risques \u00e0 la hausse, sans pour autant justifier le degr\u00e9 extr\u00eame de fauconnerie int\u00e9gr\u00e9 dans les d\u00e9riv\u00e9s de court terme. Historiquement, la BCE a plut\u00f4t cherch\u00e9 \u00e0 \u00e9viter des r\u00e9actions \u00e9pidermiques \u00e0 des prix de l\u2019\u00e9nergie volatils, sauf lorsqu\u2019ils se transmettent directement \u00e0 l\u2019inflation sous-jacente et aux salaires.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de tirer parti de cette mauvaise valorisation en ciblant les futures et options sur l\u2019Euribor. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, l\u2019achat de contrats Euribor d\u00e9cembre 2026 permettrait de b\u00e9n\u00e9ficier du moment o\u00f9 le march\u00e9 int\u00e9grera que la BCE devrait vraisemblablement faire l\u2019impasse sur une hausse en octobre. En parall\u00e8le, la vente de swaptions euro de courte maturit\u00e9 peut permettre de capter des primes \u00e9lev\u00e9es aupr\u00e8s d\u2019intervenants qui surpaient une protection imm\u00e9diate contre la hausse des taux.<\/p>\n\n\n\r\n