La Banque d\u2019Angleterre a maintenu ses taux inchang\u00e9s, une issue largement anticip\u00e9e alors que seuls 2 pb de resserrement \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9s avant la d\u00e9cision. Les signaux de politique mon\u00e9taire, toutefois, continuaient d\u2019indiquer une nouvelle hausse de taux en novembre, selon la lecture de MUFG des dynamiques de vote, tandis que l\u2019attention se d\u00e9pla\u00e7ait vers une refonte inattendue du resserrement quantitatif.<\/p>\n\n
Dans le cadre du plan r\u00e9vis\u00e9, les ventes ont \u00e9t\u00e9 partiellement suspendues, les Gilts de plus longue maturit\u00e9 seront conserv\u00e9s de fa\u00e7on permanente, et un bloc d\u00e9fini d\u2019obligations sera r\u00e9duit via une nouvelle voie. Environ 146 Md\u00a3 de Gilts arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance entre 2035 et 2049 devraient \u00eatre vendus au rythme de 20 Md\u00a3 par an, ces titres \u00e9tant transf\u00e9r\u00e9s directement au gouvernement via le DMO plut\u00f4t que mis aux ench\u00e8res sur le march\u00e9 comme dans le QT pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 la suite de l\u2019annonce, le rendement du Gilt \u00e0 30 ans a recul\u00e9 de 12 pb, tandis que la livre a baiss\u00e9 sur la s\u00e9ance, le nouveau cadre r\u00e9duisant les risques de tension sur la partie longue avant le budget du 28 octobre.<\/p>\n\n
Nous estimons que la refonte inattendue du resserrement quantitatif (QT) par la Banque d\u2019Angleterre a fondamentalement chang\u00e9 la donne pour la livre sterling et les d\u00e9riv\u00e9s sur Gilts. En orientant 20 Md\u00a3 de ventes annuelles de Gilts longs directement vers le Debt Management Office, plut\u00f4t que de les d\u00e9verser sur le march\u00e9, la banque centrale a de facto install\u00e9 un filet de s\u00e9curit\u00e9 sous les rendements de la partie longue. Ce changement strat\u00e9gique a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9tendu le rendement du Gilt \u00e0 30 ans de 12 points de base, signalant un environnement nettement plus calme pour les march\u00e9s de taux.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur swaps de taux et options, nous recommandons de se positionner pour une courbe des Gilts plus plate, \u00e0 mesure que les risques sur la partie longue continuent de s\u2019estomper. Avec le rendement du Gilt \u00e0 10 ans qui se stabilise actuellement autour de 3,95% et le 30 ans qui se comprime, les options de r\u00e9ception (receivers) de longue maturit\u00e9 deviennent de plus en plus attractives. Nous nous attendons \u00e9galement \u00e0 un reflux graduel de la volatilit\u00e9 implicite sur les swaps sterling de long terme dans les prochaines semaines, le temps que le march\u00e9 int\u00e8gre ce nouveau m\u00e9canisme d\u2019offre.<\/p>\n\n
Alors que le budget d\u2019automne britannique est pr\u00e9vu le 28 octobre, le march\u00e9 des options de change int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 un sc\u00e9nario plus fluide que lors des pr\u00e9c\u00e9dents rendez-vous budg\u00e9taires. Les donn\u00e9es historiques de la crise du \u00ab mini-budget \u00bb de 2022 montrent \u00e0 quelle vitesse la volatilit\u00e9 des Gilts peut d\u00e9stabiliser la livre, mais la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur la sterling reste tr\u00e8s stable, autour de 7,8%. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de ce calme en achetant des options d\u2019achat (calls) sur la livre, en visant une progression vers 1,3300 face au dollar am\u00e9ricain, les risques budg\u00e9taires baissiers \u00e9tant d\u00e9sormais fortement att\u00e9nu\u00e9s.<\/p>\n\n
Par ailleurs, la majorit\u00e9 des d\u00e9cideurs restant favorable \u00e0 un durcissement de la politique mon\u00e9taire, une hausse de taux d\u00e8s novembre demeure hautement probable. Les contrats futures sterling de court terme ne valorisent actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 limit\u00e9e d\u2019un rel\u00e8vement, laissant place \u00e0 une revalorisation hawkish marqu\u00e9e si les prochaines donn\u00e9es d\u2019inflation surprennent \u00e0 la hausse. Nous recommandons de conserver une exposition longue \u00e0 la livre afin de tirer parti, au cours du mois \u00e0 venir, de cet environnement de rendements plus porteur.<\/p>\n\n\n\r\n