Le dollar am\u00e9ricain a conserv\u00e9 l\u2019essentiel de sa progression post-FOMC apr\u00e8s le rel\u00e8vement de 25 pdb du taux des fed funds par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et un message signalant de nouveaux tours de vis. Les projections de la Fed tablent sur une d\u00e9sinflation graduelle, le taux d\u2019inflation sous-jacente (core CPI) en glissement annuel n\u2019atteignant l\u2019objectif de 2% qu\u2019en 2029, tandis que le taux de long terme est r\u00e9vis\u00e9 en hausse ; toutefois, les march\u00e9s s\u2019\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 orient\u00e9s vers un sc\u00e9nario plus restrictif.<\/p>\n\n
Le \u00ab dot plot \u00bb m\u00e9dian indique 4,125% pour 2026 et 2027, ce qui implique une nouvelle hausse, puis l\u2019absence de baisses jusqu\u2019en 2028, o\u00f9 il recule de 25 pdb, suivie d\u2019une nouvelle baisse de 25 pdb en 2029 \u00e0 3,625%. Les rendements des Treasuries avaient boug\u00e9 en amont, avec des gains plus marqu\u00e9s le 10 septembre qu\u2019apr\u00e8s la r\u00e9union, et la courbe OIS int\u00e9grait davantage que les deux hausses sugg\u00e9r\u00e9es par le point m\u00e9dian 2026. Ailleurs, les anticipations d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire incluent deux nouvelles hausses de la BCE jusqu\u2019\u00e0 3,00% et deux rel\u00e8vements additionnels de la BoE, tandis que la BoJ est attendue sur une acc\u00e9l\u00e9ration du resserrement ; au sein du G10, seule la BNS n\u2019est pas valoris\u00e9e comme devant relever ses taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les spreads de swaps 2 ans en partie courte sugg\u00e8rent une demande additionnelle de dollars limit\u00e9e, sauf sur l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de ne pas courir apr\u00e8s le rallye du dollar post-FOMC, la marge de progression suppl\u00e9mentaire \u00e9tant tr\u00e8s restreinte. Si la derni\u00e8re hausse de 25 points de base de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et sa tonalit\u00e9 restrictive ont initialement soutenu le billet vert, ce durcissement \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 largement int\u00e9gr\u00e9 dans le march\u00e9 des swaps. En r\u00e9alit\u00e9, les contrats \u00e0 terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) refl\u00e8tent d\u00e9j\u00e0 un taux terminal autour de 4,25% pour ce cycle, laissant tr\u00e8s peu de place \u00e0 des surprises haussi\u00e8res.<\/p>\n\n
Il convient plut\u00f4t de se tourner vers d\u2019autres grandes devises dont les banques centrales rattrapent activement leur retard en mati\u00e8re de rel\u00e8vements de taux. Nous anticipons par exemple que la Banque centrale europ\u00e9enne portera son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3,00% via deux hausses suppl\u00e9mentaires, tandis que la Banque d\u2019Angleterre est \u00e9galement en passe de resserrer davantage. Ce resserrement du diff\u00e9rentiel de taux signifie que l\u2019euro et la livre sterling devraient trouver un soutien solide face au dollar dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de privil\u00e9gier les paires de devises o\u00f9 les spreads de rendement se resserrent, plut\u00f4t que d\u2019acheter le dollar de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. L\u2019\u00e9cart de rendement 2 ans \u00c9tats-Unis\/Allemagne s\u2019est d\u00e9j\u00e0 comprim\u00e9 autour de 165 points de base, contre plus de 200 points de base plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, ce qui limite historiquement la vigueur de l\u2019USD. Acheter des options d\u2019achat sur l\u2019euro ou \u00e9tablir des positions longues EUR\/USD sur des replis de court terme para\u00eet une strat\u00e9gie tout \u00e0 fait pertinente.<\/p>\n\n
La principale exception \u00e0 notre sc\u00e9nario de neutralit\u00e9 sur le dollar est l\u2019USD\/JPY, o\u00f9 le diff\u00e9rentiel de taux demeure suffisamment large pour soutenir de nouveaux gains du dollar. M\u00eame si la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur vers 0,75% cette ann\u00e9e, le rendement du Treasury \u00e0 10 ans conserve une prime massive de 300 points de base sur les \u00e9quivalents japonais. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent l\u2019exploiter en utilisant des options d\u2019achat USD\/JPY afin de capter une hausse graduelle tout en se couvrant contre des interventions soudaines des banques centrales.<\/p>\n\n\n\r\n