Le relev\u00e9 mensuel du Tr\u00e9sor pour ao\u00fbt a fait \u00e9tat d\u2019un d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral de 166,8 milliards de dollars, portant le manque \u00e0 gagner de l\u2019exercice 2026 \u00e0 1 970 milliards de dollars, globalement inchang\u00e9 par rapport au rythme de l\u2019an dernier, pour une dette nationale d\u00e9clar\u00e9e de 40 000 milliards de dollars. Pour chaque dollar de recettes collect\u00e9 cette ann\u00e9e, l\u2019\u00c9tat a d\u00e9pens\u00e9 1,41 dollar, si bien que 28,9 % des d\u00e9penses de l\u2019exercice 2026 ont \u00e9t\u00e9 financ\u00e9es par l\u2019emprunt. Les chiffres d\u2019ao\u00fbt ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9s par des effets de calendrier ; en neutralisant des d\u00e9penses avanc\u00e9es sur juillet, le d\u00e9ficit d\u2019ao\u00fbt remonte \u00e0 248 milliards de dollars, soit 7 milliards de plus qu\u2019en ao\u00fbt 2025. Les recettes d\u2019ao\u00fbt ont totalis\u00e9 360,03 milliards de dollars, dont 12,84 milliards de dollars de recettes nettes de droits de douane, premier mois positif depuis avril, tandis que les remboursements de droits de douane sont tomb\u00e9s \u00e0 10,54 milliards de dollars, contre 33,38 milliards en juillet. \u00c0 un mois de la cl\u00f4ture, les recettes atteignaient 4 850 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an.<\/p>\n
Les d\u00e9penses sont rest\u00e9es \u00e9lev\u00e9es : 526,83 milliards de dollars en ao\u00fbt, soit environ 608 milliards apr\u00e8s correction des effets de calendrier, contre 689 milliards en ao\u00fbt 2025. Sur les onze premiers mois, les d\u00e9penses ont atteint 6 810 milliards de dollars, en hausse de 2,2 % par rapport \u00e0 la m\u00eame p\u00e9riode de 2025 ; le total de l\u2019an dernier d\u00e9passait l\u00e9g\u00e8rement 7 000 milliards, soit une moyenne de 583,3 milliards par mois ou 19,2 milliards par jour. Les projections du CBO tablent sur des d\u00e9penses nettes de 7 449 milliards de dollars en FY2026, 7 772 milliards en FY2027 et 8 151 milliards en FY2028. Les int\u00e9r\u00eats bruts du Tr\u00e9sor se sont \u00e9lev\u00e9s \u00e0 97,7 milliards de dollars en ao\u00fbt, contre 117,57 milliards en juillet, portant la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats cumul\u00e9e depuis le d\u00e9but de l\u2019exercice \u00e0 1 270 milliards de dollars, soit environ 13 % de plus, apr\u00e8s 1 200 milliards sur l\u2019exercice 2025, en hausse de 7,3 % par rapport \u00e0 2024 ; les int\u00e9r\u00eats nets (d\u00e9penses) ont \u00e9t\u00e9 de 86 milliards de dollars en ao\u00fbt, et sur onze mois les int\u00e9r\u00eats ont d\u00e9pass\u00e9 la d\u00e9fense nationale (876 milliards) et Medicare (979 milliards), seul la S\u00e9curit\u00e9 sociale \u00e9tant plus \u00e9lev\u00e9e \u00e0 1 500 milliards de dollars.<\/p>\n
Nous ne pouvons pas nous permettre de nous focaliser sur la question de savoir si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale rel\u00e8vera encore ses taux de 25 points de base ce mois-ci. Alors que la dette nationale se rapproche rapidement de 40 000 milliards de dollars, l\u2019ampleur du d\u00e9ficit budg\u00e9taire est le v\u00e9ritable moteur du risque de march\u00e9. Ce flot ininterrompu de nouvelles \u00e9missions de dette publique finira in\u00e9vitablement par d\u00e9former la courbe des taux des Treasuries.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une pentification de la courbe dans les prochaines semaines. Avec un rendement du Treasury \u00e0 10 ans actuellement proche de 4,10 %, la contrainte de financement d\u2019un d\u00e9ficit de 1 970 milliards de dollars devrait pousser les taux longs \u00e0 la hausse. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur des ETF obligataires \u00e0 longue duration, comme TLT, constitue un excellent moyen de capter ce mouvement.<\/p>\n
Sur la partie courte de la courbe, nous devrions nous opposer au sc\u00e9nario de taux durablement \u00e9lev\u00e9s. Comme les paiements nets d\u2019int\u00e9r\u00eats ont atteint un niveau vertigineux de 1 270 milliards de dollars sur les onze premiers mois de l\u2019exercice 2026, l\u2019\u00c9tat ne peut pas supporter des taux \u00e9lev\u00e9s beaucoup plus longtemps. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur les futures SOFR, en anticipant que la Fed devra faire une pause ou inverser sa trajectoire plus t\u00f4t que pr\u00e9vu.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 des taux est actuellement bon march\u00e9, car les analystes mainstream ignorent cette r\u00e9alit\u00e9 budg\u00e9taire. Nous devrions en tirer parti en achetant des straddles longs sur des swaps de taux. \u00c0 mesure que le march\u00e9 int\u00e9grera les habitudes de d\u00e9penses insoutenables de l\u2019\u00c9tat, nous anticipons un net pic de volatilit\u00e9 des taux.<\/p>\n\n\n\r\n