Les \u00e9conomistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale Sam Cartwright et Michel Martinez se penchent sur le regain de risques de perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement pour la zone euro, les tensions au Moyen-Orient venant s\u2019ajouter aux fragilit\u00e9s observ\u00e9es apr\u00e8s le Covid en 2020-21 et \u00e0 celles li\u00e9es \u00e0 la guerre en Ukraine depuis 2022. La note cherche \u00e0 quantifier les tensions d\u2019offre en Europe et leur transmission aux prix, en adaptant le Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Fed de New York afin de construire des indicateurs distincts pour l\u2019Europe et l\u2019Asie, et d\u2019\u00e9valuer comment des perturbations du commerce via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz affectent chaque r\u00e9gion.<\/p>\n\n
Selon leur cadre d\u2019analyse, les tensions sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement se sont att\u00e9nu\u00e9es durant l\u2019\u00e9t\u00e9 mais restent \u00e9lev\u00e9es, une demande plus ferme impliquant une impulsion inflationniste qui se prolongerait sur cette ann\u00e9e et la suivante. Au travers des sc\u00e9narios, m\u00eame si les tensions continuaient de se r\u00e9sorber dans les prochains mois, ils anticipent une inflation des biens industriels hors \u00e9nergie en zone euro culminant \u00e0 1,8% au 2S27 avant de revenir vers des niveaux plus normaux.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une pression durable sur les biens sous-jacents europ\u00e9ens, alors que les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement dans des corridors commerciaux cl\u00e9s comme la mer Rouge continuent de s\u2019installer dans la dur\u00e9e. M\u00eame si les taux de fret des conteneurs au niveau mondial ont recul\u00e9 par rapport \u00e0 leurs pics de crise, le Drewry World Container Index demeure nettement au-dessus de ses moyennes historiques, autour de 3.000 dollars par conteneur de 40 pieds. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces goulets d\u2019\u00e9tranglement persistants dans le transport maintiennent des co\u00fbts d\u2019importation \u00e9lev\u00e9s en Europe, alimentant directement l\u2019inflation sous-jacente au cours des prochains trimestres.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce sc\u00e9nario, nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019accro\u00eetre l\u2019exposition aux swaps d\u2019inflation index\u00e9s sur la zone euro, en particulier sur les maturit\u00e9s d\u2019un \u00e0 deux ans. \u00c9tant donn\u00e9 que l\u2019inflation des biens industriels hors \u00e9nergie est attendue au plus haut \u00e0 1,8% au second semestre 2027, le march\u00e9 sous-\u00e9value actuellement les pressions sous-jacentes sur les prix \u00e0 moyen terme. Se positionner long sur ces swaps pr\u00e9sente un profil rendement\/risque attractif, dans un contexte o\u00f9 les co\u00fbts des intrants industriels restent tr\u00e8s rigides.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019ajuster les positions sur les futures de taux courts en euro (\u20acSTR) afin d\u2019int\u00e9grer une trajectoire de baisse des taux plus lente qu\u2019attendu de la Banque centrale europ\u00e9enne. Le taux d\u2019inflation sous-jacente d\u2019Eurostat reste obstin\u00e9ment \u00e0 2,8%, ce qui limite la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 assouplir agressivement sa politique mon\u00e9taire. Vendre des futures \u20acSTR de proche \u00e9ch\u00e9ance ou acheter des puts de protection permettrait de prot\u00e9ger les portefeuilles contre une surprise hawkish de la BCE dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Enfin, ce contexte d\u2019inflation tenace plaide pour un euro plus r\u00e9silient face aux autres grandes devises. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat EUR\/USD hors-de-la-monnaie afin de capter un \u00e9ventuel mouvement haussier vers le seuil de 1,12. Cette strat\u00e9gie exploite le resserrement de l\u2019\u00e9cart de taux, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pivotant plus vite que son homologue europ\u00e9enne.<\/p>\n\n\n\r\n