Les analystes d\u2019ING s\u2019attendent \u00e0 ce que la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur de 25 pb \u00e0 1,25 %, puis avance avec prudence, apr\u00e8s avoir reconnu dans ses communications officielles que le taux r\u00e9el demeure n\u00e9gatif. Les commentaires de la BoJ font de plus en plus r\u00e9f\u00e9rence au taux neutre, g\u00e9n\u00e9ralement situ\u00e9 entre 1,1 % et 2,5 % en termes nominaux. Les analystes signalent \u00e9galement la possibilit\u00e9 d\u2019un mouvement de 50 pb, reliant ce risque \u00e0 une compr\u00e9hension plus large de la politique avec Washington qui pourrait tirer l\u2019USD\/JPY vers le bas, r\u00e9duire la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019interventions massives de vente de dollars et soutenir la stabilit\u00e9 des JGB.<\/p>\n
Ils anticipent que l\u2019orientation pro-croissance de la politique japonaise freinera un resserrement rapide et projettent donc deux hausses suppl\u00e9mentaires de 25 pb en janvier et en avril, portant le taux directeur \u00e0 1,75 %. Ce niveau est pr\u00e9sent\u00e9 comme proche du neutre avant une baisse temporaire de la taxe \u00e0 la consommation sur les aliments et les boissons non alcoolis\u00e9es, de 8 % \u00e0 1 % pendant deux ans, un changement cens\u00e9 peser sur l\u2019inflation globale sur cette p\u00e9riode. Sur la dynamique des prix, la BoJ met en avant la transmission des hausses des co\u00fbts des intrants et des prix \u00e0 la production \u00e0 l\u2019ensemble de l\u2019IPC, renforc\u00e9e par le bond des anticipations de prix de vente dans l\u2019enqu\u00eate Tankan et par une hausse de 7 % sur un an des prix des biens des entreprises.<\/p>\n
Alors que la r\u00e9union de septembre de la Banque du Japon approche, nous anticipons une hausse de 25 points de base \u00e0 1,25 %, ce qui implique que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un yen plus fort. L\u2019achat de puts USD\/JPY de maturit\u00e9 courte ou la mise en place de bear spreads appara\u00eet tr\u00e8s attractif, alors que le spot \u00e9volue pr\u00e8s de niveaux de support cl\u00e9s autour de 142,00. Cette strat\u00e9gie couvre le risque d\u2019une baisse soudaine de l\u2019USD\/JPY tout en limitant le risque de perte si le gouvernement parvient \u00e0 temp\u00e9rer le ton plus restrictif de la banque centrale.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 obligataire, nous conseillons aux payeurs d\u2019OIS (overnight index swaps) de verrouiller les taux avant que le taux directeur n\u2019atteigne notre cible neutre projet\u00e9e de 1,75 % d\u2019ici avril 2027. Les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat japonais \u00e0 10 ans, qui se traitent actuellement autour de 0,95 %, devraient d\u00e9passer 1,10 % \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre cette trajectoire plus restrictive. Vendre des contrats futures sur obligations d\u2019\u00c9tat lors des rebonds permettra aux traders de profiter de l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de rendement entre le Japon et les \u00e9conomies occidentales.<\/p>\n
Il faut aussi se pr\u00e9parer au risque, faible mais tr\u00e8s perturbateur, d\u2019une hausse de 50 points de base, qui ferait fortement grimper la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes. La volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY \u00e0 un mois s\u2019\u00e9tablit actuellement en moyenne \u00e0 un modeste 9,5 %, ce qui rend des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme les straddles, relativement peu co\u00fbteuses \u00e0 mettre en place \u00e0 ce stade. Ce trade constitue une excellente couverture contre un choc de politique mon\u00e9taire agressif ou une intervention soudaine, soutenue par Washington, visant \u00e0 faire baisser le dollar.<\/p>\n
Le sc\u00e9nario de fond justifiant ces rel\u00e8vements de taux est solide, notamment avec un indice des prix des biens des entreprises au Japon affichant une progression robuste de 7,0 % sur un an. Les donn\u00e9es r\u00e9centes de l\u2019enqu\u00eate Tankan confirment que les anticipations de prix de vente parmi les principaux industriels restent \u00e0 des plus hauts pluriannuels, d\u00e9montrant que l\u2019inflation \u00e0 la production se transmet effectivement aux prix \u00e0 la consommation. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019appuyer sur la persistance de ces donn\u00e9es d\u2019inflation pour justifier le maintien de positions longues yen \u00e0 long terme, malgr\u00e9 des r\u00e9sistances politiques de court terme \u00e0 Tokyo.<\/p>\n
\u00c0 plus long terme, la fen\u00eatre de resserrement devrait probablement se refermer d\u2019ici avril 2027, lorsque la baisse temporaire de la taxe \u00e0 la consommation sur l\u2019alimentation ram\u00e8nera le taux \u00e0 1 %. Les traders devraient se concentrer sur la pente de la courbe des taux, les taux courts atteignant un pic d\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e prochaine tandis que les rendements longs s\u2019ajusteront \u00e0 l\u2019all\u00e8gement fiscal domestique. Nous recommandons de tirer parti de ce calendrier en mettant en place, au cours des prochaines semaines, des positions de pentification de courbe sur le march\u00e9 des swaps.<\/p>\n\n\n\r\n