Les march\u00e9s asiatiques des changes et des taux sont rest\u00e9s relativement stables alors m\u00eame que les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont fortement progress\u00e9, m\u00eame si MUFG met en avant des vents contraires croissants pour cette r\u00e9silience \u00e0 court terme. La note souligne une divergence entre les devises asiatiques et, \u00e0 la fois, les spreads de rendement am\u00e9ricains et le niveau absolu des rendements US, ainsi qu\u2019une compression plus g\u00e9n\u00e9rale des taux asiatiques par rapport aux Treasuries. Elle mentionne aussi la vigueur du KRW et du TWD, ainsi que la surperformance du CNY.<\/p>\n\n
Autre signe d\u2019accalmie : le positionnement implicite via les options. La volatilit\u00e9 implicite du USD\/CNH est tomb\u00e9e \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies. L\u2019analyse estime que la transmission \u00e0 l\u2019Asie d\u00e9pend moins de la direction des rendements am\u00e9ricains que de leurs moteurs ; des mouvements de plus en plus li\u00e9s \u00e0 un durcissement de la politique mon\u00e9taire et \u00e0 des primes de risque plus \u00e9lev\u00e9es, conjugu\u00e9s \u00e0 des premiers signes de \u00ab risk-off \u00bb, constituent un contexte moins favorable pour la r\u00e9gion.<\/p>\n\n
Nous pensons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un brusque pic de volatilit\u00e9 sur les devises asiatiques, \u00e0 mesure que la divergence r\u00e9cente malgr\u00e9 la hausse des rendements am\u00e9ricains atteint un point de bascule. Le rendement du Treasury \u00e0 10 ans \u00e9tant r\u00e9cemment remont\u00e9 vers 4,40 %, les corr\u00e9lations historiques sugg\u00e8rent que les devises asiatiques \u00e9voluent sur du temps \u00ab emprunt\u00e9 \u00bb. Les traders devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNH ou USD\/KRW afin de se couvrir contre une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide des monnaies r\u00e9gionales.<\/p>\n\n
Pour mesurer ce risque, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois du USD\/CNH s\u2019est r\u00e9cemment \u00e9tablie pr\u00e8s de plus bas de plusieurs d\u00e9cennies, \u00e0 3,8 %, un niveau qui, historiquement, pr\u00e9c\u00e8de de fortes corrections de march\u00e9. Lorsque la volatilit\u00e9 s\u2019est comprim\u00e9e \u00e0 des niveaux comparables lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents, la rupture qui a suivi a d\u00e9clench\u00e9 des d\u00e9valuations rapides sur les march\u00e9s au comptant asiatiques. Nous recommandons de se positionner en vue de ce changement de r\u00e9gime de volatilit\u00e9 en mettant en place des strat\u00e9gies longues de straddle ou de strangle sur des paires de devises asiatiques liquides.<\/p>\n\n
Le moteur sous-jacent de ce basculement attendu est la hausse de la prime de terme am\u00e9ricaine, qui a tir\u00e9 les rendements des Treasuries vers le haut alors m\u00eame que les banques centrales r\u00e9gionales conservent des orientations accommodantes. Cet \u00e9cartement des diff\u00e9rentiels de taux, associ\u00e9 \u00e0 une r\u00e9cente mont\u00e9e des indicateurs globaux de \u00ab risk-off \u00bb, indique que l\u2019environnement favorable aux actifs asiatiques touche \u00e0 sa fin. Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de payer du fixe sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9gionaux, en particulier en Cor\u00e9e du Sud et \u00e0 Ta\u00efwan, afin de capter la revalorisation \u00e0 la hausse, jug\u00e9e in\u00e9vitable, des taux asiatiques.<\/p>\n\n\n\r\n