Le yen a repris environ 6 % depuis fin juillet, tandis que l\u2019implication am\u00e9ricaine s\u2019est limit\u00e9e \u00e0 une seule op\u00e9ration conjointe le 31 juillet. Les donn\u00e9es hebdomadaires sur les r\u00e9serves sugg\u00e8rent que l\u2019Exchange Stabilization Fund (ESF) a achet\u00e9 environ 500 millions de dollars de yens, avec des encours r\u00e9siduels de 505 millions de dollars au 7 ao\u00fbt, 501 millions au 28 ao\u00fbt et 512 millions au 4 septembre, ce qui laisse penser qu\u2019il n\u2019y a pas eu d\u2019achats suppl\u00e9mentaires par la suite. L\u2019USD\/JPY a bri\u00e8vement recul\u00e9 vers 157,00 apr\u00e8s l\u2019action, mais repassait au-dessus de 160,00 au 28 ao\u00fbt, et une hausse du yen de plus de 2 % en une s\u00e9ance le 3 septembre correspondait \u00e0 un \u00ab rate check \u00bb plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 de nouveaux achats. Le Japon a communiqu\u00e9 sur 15 400 milliards de yens d\u2019op\u00e9rations entre le 30 juillet et le 26 ao\u00fbt, soit pr\u00e8s de 98 milliards de dollars, laissant la part am\u00e9ricaine \u00e0 environ un demi pour cent, alors que les march\u00e9s se concentraient sur les anticipations d\u2019un rel\u00e8vement du taux directeur de la Banque du Japon le 18 septembre, \u00e0 des niveaux inobserv\u00e9s depuis pr\u00e8s de trois d\u00e9cennies.<\/p>\n\n
Les contraintes se situent au niveau de l\u2019ESF et des m\u00e9canismes de financement. Le bilan de l\u2019ESF totalise 217,028 milliards de dollars, mais les montants nets en DTS (SDR) avoisinent 380 millions de dollars apr\u00e8s compensation de 172,062 milliards de dollars de d\u00e9tentions par 156,482 milliards de dollars d\u2019allocations et 15,2 milliards de dollars de certificats, tandis que la valeur nette du fonds s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 43,651 milliards de dollars ; les r\u00e9serves de change am\u00e9ricaines effectivement utilisables \u00e9taient de 38,576 milliards de dollars au 4 septembre, r\u00e9parties entre 25,982 milliards d\u2019euros et 12,594 milliards de yens. La facilit\u00e9 de repo FIMA propose un repo au jour le jour contre des Treasuries, plafonn\u00e9 \u00e0 60 milliards de dollars par contrepartie ; depuis avril 2020, son utilisation a \u00e9t\u00e9 nulle 73,9 % des semaines, a culmin\u00e9 \u00e0 60 milliards de dollars lors de la semaine close le 22 mars 2023, et la derni\u00e8re semaine close le 9 septembre affichait 1 million de dollars. Les r\u00e9serves du Japon ont diminu\u00e9 de 79,6 milliards de dollars en ao\u00fbt \u00e0 1 208 milliards de dollars, avec des titres \u00e9trangers en baisse de 87,8 milliards ; les donn\u00e9es TIC situent les d\u00e9tentions japonaises de Treasuries \u00e0 1 116,7 milliards de dollars en juin contre un pic de 1 239,3 milliards en f\u00e9vrier, soit une baisse de 122,6 milliards. Dans le m\u00eame temps, le rendement am\u00e9ricain \u00e0 30 ans \u00e9tait de 5,28 % au 9 septembre, dans une fourchette de 4,97 % \u00e0 5,31 % depuis d\u00e9but juillet, et l\u2019USD\/JPY \u00e9voluait pr\u00e8s de 154,00, avec des niveaux techniques cl\u00e9s cit\u00e9s autour de 152,00 et 158,00 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours (EMA 200) proche de 158,00 ; les march\u00e9s int\u00e9graient aussi \u00e0 pr\u00e8s de 90 % un mouvement de la Fed le 16 septembre, avec un durcissement suppl\u00e9mentaire prolong\u00e9 au-del\u00e0 de 95 % d\u2019ici mars 2027, tandis que le pas de 25 points de base de la BoJ \u00e9tait d\u00e9crit comme quasiment enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 dans les cours.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour la poursuite d\u2019un mouvement baissier de l\u2019USD\/JPY, en privil\u00e9giant des positions vendeuses sur la paire tant qu\u2019elle reste sous la r\u00e9sistance cl\u00e9 de 158,00. La r\u00e9cente appr\u00e9ciation de 6 % du yen est principalement port\u00e9e par les anticipations de taux de la Banque du Japon, plut\u00f4t que par des interventions conjointes actives et co\u00fbteuses du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Si la paire parvient \u00e0 cl\u00f4turer en quotidien au-dessus de 158,00, cela signalerait que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 les ajustements de politique \u00e0 venir, invalidant notre biais vendeur.<\/p>\n\n
Pour maximiser l\u2019efficacit\u00e9 du capital dans les prochaines semaines, nous recommandons d\u2019utiliser des options put USD\/JPY de maturit\u00e9 courte afin de capter le potentiel de baisse tout en limitant le risque avant les d\u00e9cisions des banques centrales. La volatilit\u00e9 implicite des options JPY \u00e0 un mois a, par le pass\u00e9, augment\u00e9 de plus de 3 % \u00e0 l\u2019approche de d\u00e9cisions historiques de la Banque du Japon, rendant les positions vendeuses au comptant particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables \u00e0 des mouvements brusques et volatils. Les donn\u00e9es CFTC (Commitment of Traders) montrent que les fonds \u00e0 effet de levier ont rapidement d\u00e9boucl\u00e9 leurs positions nettes vendeuses sur le yen, ce qui sugg\u00e8re que le chemin de moindre r\u00e9sistance reste une appr\u00e9ciation du JPY \u00e0 mesure que le positionnement sp\u00e9culatif se normalise.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s la facilit\u00e9 de repo FIMA de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale le jeudi apr\u00e8s-midi, car toute hausse inattendue par rapport \u00e0 son niveau de r\u00e9f\u00e9rence actuel (z\u00e9ro) signalerait un soutien discret \u00e0 la liquidit\u00e9 en dollars au b\u00e9n\u00e9fice de Tokyo. Historiquement, les banques centrales \u00e9trang\u00e8res n\u2019ont eu recours massivement \u00e0 cette facilit\u00e9 qu\u2019en p\u00e9riode de stress de march\u00e9 s\u00e9v\u00e8re, comme lors de la panique bancaire de mars 2023, quand l\u2019utilisation agr\u00e9g\u00e9e a culmin\u00e9 \u00e0 60 milliards de dollars. Sans activation de ce filet de s\u00e9curit\u00e9 officiel am\u00e9ricain en mati\u00e8re de liquidit\u00e9, le march\u00e9 se traite uniquement sur la divergence de politique mon\u00e9taire ; d\u00e8s lors, toute d\u00e9ception de la Banque du Japon le 18 septembre pourrait d\u00e9clencher un retournement net et violent en direction du niveau de 160,00.<\/p>\n\n\n\r\n