La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a relev\u00e9 ses trois taux directeurs de 25 pdb lors de sa r\u00e9union du 10 septembre, portant le taux de la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, celui des op\u00e9rations principales de refinancement \u00e0 2,65 % et celui de la facilit\u00e9 de pr\u00eat marginal \u00e0 2,90 %. Cette d\u00e9cision \u00e9tait largement anticip\u00e9e, mais la communication qui l\u2019a accompagn\u00e9e a signal\u00e9 une fonction de r\u00e9action plus ferme, alors que le conflit au Moyen-Orient continue d\u2019alimenter des pressions inflationnistes li\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9nergie, l\u2019inflation \u00e9tant attendue au-dessus de la cible pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e malgr\u00e9 une incertitude accrue sur la croissance.<\/p>\n
Le sc\u00e9nario de base actualis\u00e9 de l\u2019UOB table sur une pause de la BCE en octobre, tout en consid\u00e9rant cette r\u00e9union comme \u00ab ouverte \u00bb, avant une nouvelle hausse de 25 pdb en d\u00e9cembre, qui porterait le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,75 %. Le sc\u00e9nario de risque penche vers une action plus pr\u00e9coce si les prix de l\u2019\u00e9nergie s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent davantage ou si les effets de second tour s\u2019ancrent plus nettement via les salaires et les prix sous-jacents.<\/p>\n
\u00c0 la suite de la hausse de 25 points de base d\u00e9cid\u00e9e hier par la BCE, qui a port\u00e9 le taux de la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, nous estimons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent rapidement ajuster leurs portefeuilles en vue d\u2019un automne plus restrictif. L\u2019accent mis par la banque centrale sur les chocs \u00e9nerg\u00e9tiques li\u00e9s au Moyen-Orient indique que les risques d\u2019inflation demeurent orient\u00e9s \u00e0 la hausse. La r\u00e9union d\u2019octobre \u00e9tant d\u00e9sormais officiellement \u00ab ouverte \u00bb, la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme devrait augmenter dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders d\u2019examiner de pr\u00e8s les contrats \u00e0 terme Euribor de d\u00e9cembre et les options sur l\u2019\u20acSTR afin de se couvrir contre une hausse de taux plus rapide qu\u2019anticip\u00e9. La valorisation actuelle du march\u00e9 pourrait sous-estimer la probabilit\u00e9 d\u2019un mouvement en octobre, en particulier si les tensions \u00e9nerg\u00e9tiques mondiales s\u2019intensifient. Historiquement, lorsque la BCE adopte une posture de r\u00e9union \u00ab ouverte \u00bb, la volatilit\u00e9 implicite des options sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme augmente en moyenne de 15 % \u00e0 20 %.<\/p>\n
Comme l\u2019\u00e9nergie est le principal moteur de ce durcissement du ton, les strat\u00e9gies de trading devraient suivre de pr\u00e8s le Brent et les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel n\u00e9erlandais TTF. Le Brent a r\u00e9cemment affich\u00e9 une volatilit\u00e9 accrue, et toute progression durable vers la zone des 85 dollars le baril devrait d\u00e9clencher une r\u00e9action plus pr\u00e9coce de la BCE. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des spreads de calls haussiers sur options \u00e9nergie pour capter le potentiel de hausse li\u00e9 \u00e0 ces catalyseurs inflationnistes persistants.<\/p>\n
Les traders devraient \u00e9galement surveiller les prochaines donn\u00e9es sur la croissance des salaires en zone euro ainsi que les chiffres d\u2019inflation sous-jacente (core). Si la progression des salaires reste \u00e9lev\u00e9e au-del\u00e0 du seuil de 4 %, la BCE fera face \u00e0 une forte pression pour relever le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,75 % avant d\u00e9cembre. Se positionner sur un aplatissement de la courbe allemande via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat libell\u00e9s en euros pourrait prot\u00e9ger les portefeuilles, alors que les rendements \u00e0 court terme r\u00e9agissent \u00e0 ces tensions salariales.<\/p>\n\n\n\r\n