L\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019\u00e9conomie serbe s\u2019est renforc\u00e9e au S1, la croissance du 2T26 ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 3,8% contre 3,6% en premi\u00e8re estimation, portant la moyenne du S1 \u00e0 3,5% contre 3% retenus dans le budget de l\u2019\u00c9tat. La pr\u00e9vision de croissance du PIB r\u00e9el pour l\u2019exercice 2026 est relev\u00e9e \u00e0 3,4% (contre 2,9%), tandis que celle de l\u2019exercice 2027 est maintenue \u00e0 4,0%, l\u2019impulsion li\u00e9e \u00e0 l\u2019Expo restant le principal soutien en fin d\u2019horizon de projection. La demande int\u00e9rieure continue de sous-tendre l\u2019activit\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019inflation s\u2019est att\u00e9nu\u00e9e en donn\u00e9es globales, l\u2019IPC ayant recul\u00e9 \u00e0 1,9% en juillet contre 3,3% en avril, son plus bas niveau \u05de\u05d0\u05d6 2021 et proche de la borne basse de la bande de tol\u00e9rance. La d\u00e9sinflation a \u00e9t\u00e9 tir\u00e9e par l\u2019alimentation, en d\u00e9flation en glissement annuel, sous l\u2019effet d\u2019une r\u00e9colte 2026 exceptionnelle et d\u2019un effet de base li\u00e9 au plafonnement des marges de septembre 2025, ainsi que par la baisse des prix des carburants avec l\u2019estompage du choc au Moyen-Orient. L\u2019inflation sous-jacente demeure \u00e0 4,5%, au sommet de la bande de tol\u00e9rance, et la hausse des prix des services reste \u00e9lev\u00e9e ; la moyenne annuelle de l\u2019IPC pour FY26 est abaiss\u00e9e \u00e0 3,1% (contre 3,9%), et celle de FY27 \u00e0 4,2% (contre 4,5%), m\u00eame si un effet de base en septembre devrait ramener l\u2019inflation globale vers 4,0\u20134,5% pendant l\u2019hiver. Avec une croissance solide et des salaires r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s, le taux directeur de la NBS devrait rester \u00e0 5,75% sur 2026 et 2027, sans baisse avant 2028, tandis que des \u00e9lections l\u00e9gislatives sont pr\u00e9vues le 25 octobre.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019une pause prolong\u00e9e de la Banque nationale de Serbie (NBS) en payant le taux fixe via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (IRS). Malgr\u00e9 le reflux de l\u2019inflation globale \u00e0 1,9% en juillet, l\u2019inflation sous-jacente reste obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 4,5%, au niveau de la borne haute de la cible de la banque centrale. Avec une croissance robuste, \u00e0 3,5% sur le premier semestre, les d\u00e9cideurs n\u2019ont pas de pression domestique les incitant \u00e0 r\u00e9duire le taux directeur de 5,75% dans un horizon proche.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des forwards de change, nous recommandons d\u2019anticiper une hausse temporaire de la volatilit\u00e9 du dinar serbe (RSD) \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections l\u00e9gislatives du 25 octobre. M\u00eame si la banque centrale recourt historiquement \u00e0 des interventions de march\u00e9 massives pour stabiliser le dinar face \u00e0 l\u2019euro, la prime politique et les anticipations d\u2019inflation hivernale pourraient \u00e9largir temporairement les points de terme. Couvrir les expositions longues en RSD via des contrats \u00e0 terme de courte maturit\u00e9 prot\u00e9gera les portefeuilles contre d\u2019\u00e9ventuels resserrements soudains de liquidit\u00e9 li\u00e9s au scrutin.<\/p>\n\n
Nous voyons aussi une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante de miser sur un pentification de la courbe locale \u00e0 travers des swaps index\u00e9s sur le Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Si les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire \u00e0 court terme resteront arrim\u00e9s au taux directeur de 5,75%, les rendements plus longs devraient remonter \u00e0 mesure que l\u2019inflation hivernale se redresse m\u00e9caniquement vers 4,5%. Ce mouvement est d\u2019autant plus probable que les d\u00e9penses d\u2019infrastructures li\u00e9es au projet d\u2019Expo de Belgrade continuent d\u2019alimenter une demande int\u00e9rieure soutenue et de maintenir une d\u00e9pense publique \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\r\n