Commerzbank s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale de Russie (BCR) maintienne son taux directeur \u00e0 14,0 %, alors que les march\u00e9s h\u00e9sitent entre un statu quo et une baisse de 25 pdb. Cette anticipation repose davantage sur la dynamique de l\u2019inflation que sur la croissance : la derni\u00e8re enqu\u00eate de la BCR montre que les analystes rel\u00e8vent leur pr\u00e9vision d\u2019inflation de fin 2026 \u00e0 6,6 %, contre 6,2 % en juillet et 5,3 % en juin, tandis que les anticipations d\u2019inflation \u00e9voluent autour de 14 %. Des chiffres de PIB faibles et des enqu\u00eates en repli sont avanc\u00e9s en faveur d\u2019un assouplissement, mais cet argument est contrebalanc\u00e9 par les pressions sur les prix.<\/p>\n\n
Les tendances sur les carburants et la devise font partie du tableau des risques inflationnistes. Les prix de l\u2019essence ont augment\u00e9 de pr\u00e8s de 1 % en rythme hebdomadaire (w\/w) dans la derni\u00e8re publication, et un rouble plus faible est d\u00e9crit comme ajoutant un autre canal de pression inflationniste, en plus des risques budg\u00e9taires \u00e9voqu\u00e9s dans la rh\u00e9torique de la BCR. Le message politique a aussi \u00e9volu\u00e9 : le pr\u00e9sident Vladimir Poutine d\u00e9crit d\u00e9sormais le niveau \u00e9lev\u00e9 du taux directeur comme un outil de stabilit\u00e9 macro\u00e9conomique. Le rouble a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 les objectifs de fin d\u2019ann\u00e9e de Commerzbank, et la banque estime que ce niveau pourrait persister pendant des mois, tandis que USD\/RUB et EUR\/RUB devraient peu r\u00e9agir \u00e0 un \u00e9cart de 25 pdb.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la Banque centrale de Russie maintiendra aujourd\u2019hui son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 14,0 %, signalant une pause nette dans son cycle d\u2019assouplissement mon\u00e9taire. Avec des prix domestiques de l\u2019essence en hausse de pr\u00e8s de 1 % en hebdomadaire et des anticipations d\u2019inflation qui remontent vers 14 %, la marge de man\u0153uvre pour des baisses de taux est limit\u00e9e. Nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 un environnement de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb en Russie, alors que le soutien politique s\u2019oriente vers le maintien de taux \u00e9lev\u00e9s au nom de la stabilit\u00e9 macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous recommandons de se positionner en payeur de taux fixe (pay-fixed) sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en rouble (IRS). Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la banque centrale marque une pause dans un contexte de rel\u00e8vement des pr\u00e9visions d\u2019inflation \u2014 comme la r\u00e9cente hausse des anticipations de fin 2026 \u00e0 6,6 % \u2014 les courbes de taux ont tendance \u00e0 se pentifier. Vendre des contrats futures de taux \u00e0 court terme (short) permettra \u00e9galement de se couvrir contre le risque d\u2019un maintien d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive jusque bien au-del\u00e0 de l\u2019an prochain.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de change, la faiblesse du rouble au-del\u00e0 des objectifs ant\u00e9rieurs sugg\u00e8re que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/RUB demeure une strat\u00e9gie d\u00e9fensive tr\u00e8s pertinente. Compte tenu du caract\u00e8re persistant de la d\u00e9pr\u00e9ciation du rouble et de la liquidit\u00e9 contrainte sur les \u00e9changes officiels EUR\/RUB et USD\/RUB, des options vanille peuvent prot\u00e9ger contre des d\u00e9crochages soudains et volatils de la devise. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des maturit\u00e9s plus longues, car une d\u00e9cision de taux de 25 pdb dans un sens ou dans l\u2019autre ne r\u00e9soudra pas les facteurs structurels sous-jacents de l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Sur les deux derni\u00e8res ann\u00e9es, la performance du rouble montre que les tensions g\u00e9opolitiques et les goulets d\u2019\u00e9tranglement des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement ont r\u00e9guli\u00e8rement rench\u00e9ri les co\u00fbts d\u2019importation domestiques. Historiquement, l\u2019inflation des prix \u00e0 la consommation en Russie s\u2019acc\u00e9l\u00e8re lorsque le rouble recule, cr\u00e9ant une boucle de r\u00e9troaction que la banque centrale ne peut pas facilement briser avec des ajustements marginaux de taux. En recourant \u00e0 des forwards de change pour verrouiller les niveaux de change actuels, les entreprises peuvent se pr\u00e9munir contre un nouvel affaiblissement au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n