Le brut Brent a progress\u00e9 de pr\u00e8s de 13 % cette semaine, se rapprochant \u00e0 nouveau de 110 dollars le baril alors que les tensions g\u00e9opolitiques et les perturbations des routes \u00e9nerg\u00e9tiques s\u2019intensifient, tandis que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat ont augment\u00e9 et que les actions ont recul\u00e9. La hausse des prix du p\u00e9trole risque d\u2019alimenter l\u2019inflation en glissement annuel (headline) et, plus largement, les co\u00fbts, \u00e0 un moment o\u00f9 les banques centrales continuent de lutter contre les pressions sur les prix. La BCE a relev\u00e9 ses trois taux directeurs de 25 points de base et pr\u00e9voit d\u00e9sormais une inflation de la zone euro de 3,0 % en 2026, revenant \u00e0 2,5 % en 2027 puis 2,1 % en 2028, ce qui complique les anticipations d\u2019assouplissement de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des taux, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019est rapproch\u00e9 de 5 % et celui \u00e0 30 ans a inscrit un plus haut in\u00e9dit depuis pr\u00e8s de deux d\u00e9cennies, ravivant la question de savoir si la hausse des rendements s\u2019explique davantage par l\u2019inflation et les besoins d\u2019emprunt que par une croissance plus robuste. Aux \u00c9tats-Unis, les cr\u00e9ations d\u2019emplois en ao\u00fbt ont atteint 162 000 et le taux de ch\u00f4mage est rest\u00e9 \u00e0 4,1 %, tandis que les prix \u00e0 la production ont augment\u00e9 de 0,4 % sur le mois et de 5,4 % sur un an ; les march\u00e9s ont ensuite int\u00e9gr\u00e9 une probabilit\u00e9 d\u2019environ 70 % d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale la semaine prochaine, avant la publication de l\u2019IPC aujourd\u2019hui. Le Dollar Index s\u2019est redress\u00e9 vers les plus hauts de la semaine alors que la banque centrale indienne est intervenue pour soutenir la roupie, l\u2019USD\/JPY est repass\u00e9 sous ses niveaux d\u2019avant les pr\u00e9c\u00e9dentes interventions tandis que les op\u00e9rateurs \u00e9valuent un \u00e9ventuel rel\u00e8vement de 25 points de base de la Banque du Japon \u00e0 1,25 %, et l\u2019or s\u2019est maintenu au-dessus de 4 400 dollars malgr\u00e9 la hausse des rendements.<\/p>\n\n
Nous observons un changement majeur de la dynamique de march\u00e9, avec un Brent qui se rapproche de 110 dollars le baril et un Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans qui approche 5 %. Ce m\u00e9lange toxique de hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et de remont\u00e9e des rendements menace d\u2019interrompre le mouvement de d\u00e9sinflation observ\u00e9 plus t\u00f4t dans l\u2019ann\u00e9e. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent rapidement passer d\u2019un sc\u00e9nario d\u2019atterrissage en douceur \u00e0 une couverture contre un nouveau choc stagflationniste.<\/p>\n\n
Sur le compartiment obligataire, nous recommandons de recourir \u00e0 des options sur futures Treasury afin de se prot\u00e9ger contre de nouvelles vagues de baisse, alors que les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme augmentent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lors du choc \u00e9nerg\u00e9tique de 2022 \u2014 quand le Brent s\u2019est envol\u00e9 et que l\u2019inflation am\u00e9ricaine a atteint un sommet de 9,1 % sur 40 ans \u2014 la volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire a nettement grimp\u00e9. La mise en place de couvertures plus offensives via des swaps payeurs ou des options de vente sur des ETF obligataires long terme aidera \u00e0 amortir les portefeuilles si les taux restent plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps.<\/p>\n\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la domination du dollar, en achetant des options d\u2019achat sur le Dollar Index face aux devises de pays importateurs d\u2019\u00e9nergie. Des pays comme l\u2019Inde, qui importe plus de 80 % de son p\u00e9trole brut, subiront une forte pression sur leur monnaie, obligeant \u00e0 de nouvelles interventions des banques centrales. Structurer des strat\u00e9gies optionnelles baissi\u00e8res sur des devises sensibles \u00e0 l\u2019\u00e9nergie permet de tirer parti de l\u2019\u00e9largissement de ces d\u00e9ficits commerciaux.<\/p>\n\n
Le yen offre une configuration tr\u00e8s volatile, alors que la Banque du Japon envisage de relever son taux directeur \u00e0 un niveau historique de 1,25 % la semaine prochaine. Si des taux domestiques plus \u00e9lev\u00e9s soutiennent g\u00e9n\u00e9ralement une devise, la forte d\u00e9pendance du Japon aux importations d\u2019\u00e9nergie avec un Brent \u00e0 110 dollars le baril complique cette relation. Nous sugg\u00e9rons de traiter l\u2019USD\/JPY via des straddles ou des strangles sur options, afin de capter des mouvements brusques dans les deux sens plut\u00f4t que de privil\u00e9gier un seul sc\u00e9nario.<\/p>\n\n
La r\u00e9silience sans pr\u00e9c\u00e9dent de l\u2019or au-dessus de 4 400 dollars, m\u00eame face \u00e0 des rendements proches de 5 %, indique que les corr\u00e9lations de march\u00e9 traditionnelles se d\u00e9gradent. Les investisseurs consid\u00e8rent l\u2019or comme une couverture essentielle contre l\u2019instabilit\u00e9 budg\u00e9taire et les risques g\u00e9opolitiques, rappelant le comportement de march\u00e9 de la fin des ann\u00e9es 1970, lorsque l\u2019inflation d\u00e9passait en moyenne 11 %. Nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat sur l\u2019or pour accompagner ce momentum sans subir l\u2019effet n\u00e9gatif de la remont\u00e9e des rendements r\u00e9els.<\/p>\n\n
Enfin, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s actions doivent anticiper que la hausse des co\u00fbts de production et de transport comprimera les marges des entreprises dans les prochaines semaines. Nous conseillons d\u2019acheter des options de vente sur les principaux indices actions ou d\u2019utiliser des options d\u2019achat sur le VIX pour se couvrir contre une correction soudaine. Si la confiance des m\u00e9nages se fissure sous l\u2019effet d\u2019un carburant cher et de co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s, la volatilit\u00e9 actions repartira rapidement \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\r\n