Le \u00ab debasement trade \u00bb d\u00e9crit dans le Money Metals Midweek Memo de Mike Maharrey est pr\u00e9sent\u00e9 comme un basculement vers l\u2019or et l\u2019argent en tant que couvertures contre l\u2019\u00e9rosion du pouvoir d\u2019achat des monnaies fiduciaires, et il l\u2019associe \u00e0 l\u2019affaiblissement de la confiance dans les institutions charg\u00e9es de g\u00e9rer la monnaie. L\u2019\u00e9pisode relie les perspectives de l\u2019or \u00e0 plus long terme \u00e0 une dynamique de dette publique non r\u00e9solue, citant une dette nationale am\u00e9ricaine proche de 40.000 milliards de dollars, et avan\u00e7ant que des prix plus \u00e9lev\u00e9s peuvent coexister avec de la volatilit\u00e9 et des corrections. Un d\u00e9veloppement majeur de march\u00e9 concerne la proposition de Norges Bank Investment Management de r\u00e9duire la part des obligations d\u2019\u00c9tat dans son indice de r\u00e9f\u00e9rence de 70% \u00e0 50%, ce qui impliquerait des ventes potentielles d\u2019environ 80 milliards de dollars de Treasuries am\u00e9ricains et quelque 20 milliards de dollars d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat japonaises, ainsi qu\u2019une exposition moindre \u00e0 la zone euro ; selon des informations de presse, les op\u00e9rations pourraient ne pas intervenir avant d\u00e9but 2027. Les tensions sur le march\u00e9 obligataire sont illustr\u00e9es par la hausse du rendement du Treasury \u00e0 10 ans, pass\u00e9 d\u2019environ 1,5% fin 2021 \u00e0 pr\u00e8s de 5% \u00e0 l\u2019automne 2023, tandis que la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats am\u00e9ricaine sur les 10 premiers mois de l\u2019exercice budg\u00e9taire 2026 a atteint 1.170 milliards de dollars, en hausse de 15,5% sur un an, apr\u00e8s une progression de 7,3% en 2025 par rapport \u00e0 2024, alors que le Tr\u00e9sor a men\u00e9 des rachats sur la partie longue (\u00e9ch\u00e9ances 10 ans, 20 ans et 30 ans).<\/p>\n\n
Le m\u00e9mo aborde \u00e9galement les pressions en faveur d\u2019une diversification des monnaies de r\u00e9serve apr\u00e8s le gel des avoirs russes en dollars, et cite les d\u00e9tentions chinoises de Treasuries \u00e0 652,3 milliards de dollars, leur niveau le plus bas depuis septembre 2008. Concernant la garde de l\u2019or, De Nederlandsche Bank (DNB) a d\u00e9plac\u00e9 environ 86 tonnes m\u00e9triques d\u2019Am\u00e9rique du Nord vers Londres entre mars et ao\u00fbt 2026, en vendant environ 59 tonnes stock\u00e9es \u00e0 New York afin d\u2019acheter du m\u00e9tal de remplacement \u00e0 Londres ; plus de 27 tonnes ont \u00e9t\u00e9 exp\u00e9di\u00e9es vers Zeist, tandis qu\u2019un volume similaire a \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9 de Zeist vers Londres. Apr\u00e8s ce red\u00e9ploiement, Londres repr\u00e9sentait 32,1% des r\u00e9serves n\u00e9erlandaises, New York et Ottawa 18,5% chacune, et les avoirs totaux sont rest\u00e9s inchang\u00e9s \u00e0 612,4 tonnes. Plus largement, les rapatriements incluent les 674 tonnes de l\u2019Allemagne r\u00e9cup\u00e9r\u00e9es de Paris et de New York depuis 2013, ainsi que les 100 tonnes rapatri\u00e9es par l\u2019Inde depuis le Royaume-Uni au printemps 2024, suivies de 104 tonnes, laissant environ 680 tonnes de sa r\u00e9serve de 880 tonnes, soit pr\u00e8s de 77%, sur le sol national ; une enqu\u00eate du World Gold Council fait ressortir une part de l\u2019or stock\u00e9e au Royaume-Uni \u00e0 57% (contre 64%), le stockage domestique \u00e0 49%, et New York \u00e0 14% (contre 17%).<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner de mani\u00e8re agressive en vue d\u2019une hausse durable des m\u00e9taux pr\u00e9cieux dans les semaines \u00e0 venir. Alors que les cours de l\u2019or encha\u00eenent les records et que la dette nationale am\u00e9ricaine se rapproche rapidement du seuil des 40.000 milliards de dollars, le \u00ab debasement trade \u00bb li\u00e9 \u00e0 l\u2019affaiblissement des monnaies fiduciaires s\u2019acc\u00e9l\u00e8re. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 longue sur l\u2019or et l\u2019argent afin de tirer parti de ce basculement structurel hors des monnaies papier.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 obligataire signale de profondes difficult\u00e9s institutionnelles que nous pouvons exploiter en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur Treasuries \u00e0 long terme. Les co\u00fbts de service de la dette am\u00e9ricaine ont bondi de 15,5% \u00e0 1.170 milliards de dollars sur l\u2019exercice 2026, alimentant une boucle cumulative de fort endettement et de rendements \u00e9lev\u00e9s. Alors que des acteurs majeurs, comme le fonds souverain norv\u00e9gien de 2.300 milliards de dollars, se pr\u00e9parent \u00e0 c\u00e9der un volume estim\u00e9 \u00e0 80 milliards de dollars de Treasuries am\u00e9ricains, nous nous attendons \u00e0 une tr\u00e8s forte pression baissi\u00e8re sur les prix des obligations.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des changes en n\u00e9gociant des options sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain. Les banques centrales \u00e9trang\u00e8res r\u00e9duisent activement leur exposition au billet vert, la Chine ayant ramen\u00e9 ses avoirs en Treasuries \u00e0 un plus bas pluriannuel de 652,3 milliards de dollars. Cette d\u00e9dollarisation en cours, conjugu\u00e9e \u00e0 des rapatriements massifs d\u2019or vers des coffres domestiques en Europe et en Asie, signifie que le statut traditionnel de valeur refuge du dollar s\u2019\u00e9rode activement.<\/p>\n\n
Pour des op\u00e9rations tactiques de court terme, nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des spreads haussiers en calls (bull call spreads) sur futures sur l\u2019argent afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un co\u00fbt d\u2019entr\u00e9e moindre. L\u2019argent surperforme historiquement l\u2019or dans les phases avanc\u00e9es d\u2019un march\u00e9 haussier des m\u00e9taux, et la demande mon\u00e9taire actuelle plaide pour un rattrapage rapide. Mettre en \u0153uvre ces strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s d\u00e8s maintenant prot\u00e9gera nos portefeuilles avant la prochaine vague de panique budg\u00e9taire sur les march\u00e9s financiers au sens large.<\/p>\n\n\n\r\n