Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 lors de cinq des six derni\u00e8res s\u00e9ances, p\u00e9nalis\u00e9 par les inqui\u00e9tudes autour de l\u2019activit\u00e9 du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sur le march\u00e9 de la dette, la volont\u00e9 de la BCE de durcir sa politique de mani\u00e8re agressive, et des capitaux se d\u00e9pla\u00e7ant des \u00c9tats-Unis vers le Japon. La progression du yen a renforc\u00e9 le mouvement, tandis qu\u2019un rebond du Brent au-dessus de 100 dollars le baril, un repli du S&P 500 et la hausse des rendements des Treasuries n\u2019ont pas r\u00e9ussi \u00e0 apporter un soutien durable au billet vert. Apr\u00e8s une br\u00e8ve pause, la pression s\u2019est de nouveau accentu\u00e9e lorsque les march\u00e9s se sont recentr\u00e9s sur le ton plus restrictif de la BCE.<\/p>\n
Le Tr\u00e9sor pr\u00e9voit de racheter 6 milliards de dollars d\u2019obligations longues, de mener six op\u00e9rations d\u2019ici d\u00e9but novembre, puis de pr\u00e9senter ses plans pour les trois mois suivants. L\u2019attention se porte aussi sur le Japon, premier d\u00e9tenteur de Treasuries avec 1 100 milliards de dollars, tandis que les r\u00e9sidents japonais d\u00e9tiennent 5 000 milliards de dollars suppl\u00e9mentaires d\u2019actifs \u00e9trangers ; la hausse des rendements domestiques et des taux longs japonais, \u00e0 leurs plus hauts niveaux depuis les ann\u00e9es 1990, pourrait encourager des rapatriements, avec en ligne de mire le GPIF et d\u2019autres fonds de pension. La Norv\u00e8ge se pr\u00e9pare \u00e0 investir des milliards de dollars dans des actifs japonais. Le yen est d\u00e9crit comme la devise du G10 la plus sous-\u00e9valu\u00e9e au regard des diff\u00e9rentiels de rendement obligataire, le resserrement de la BoJ \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9 comme un possible facteur de correction.<\/p>\n
Nous conseillons aux traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019une baisse durable de l\u2019USD\/JPY et de l\u2019EUR\/JPY au cours des prochaines semaines. Le d\u00e9bouclage du carry trade sur le yen \u2014 qui avait d\u00e9clench\u00e9 une forte volatilit\u00e9 des march\u00e9s lorsque la Banque du Japon avait relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 0,25 % en juillet 2024 \u2014 entre dans une phase plus profonde marqu\u00e9e par des rapatriements de capitaux. Avec des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat japonais \u00e0 10 ans \u00e9voluant pr\u00e8s de sommets pluri-d\u00e9cennaux autour de 1,0 %, l\u2019incitation domestique pour les institutionnels japonais \u00e0 rapatrier leurs importants avoirs \u00e9trangers n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi forte.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019ampleur des actifs \u00e9trangers d\u00e9tenus par les investisseurs japonais rend cette dynamique particuli\u00e8rement dangereuse pour les partisans d\u2019un dollar fort. Les investisseurs japonais d\u00e9tiennent plus de 1 100 milliards de dollars de Treasuries am\u00e9ricains et environ 5 000 milliards de dollars d\u2019actifs \u00e9trangers au total. \u00c0 mesure que de grandes institutions comme le Government Pension Investment Fund (GPIF) r\u00e9orientent leurs allocations vers Tokyo, la pression vendeuse continue sur l\u2019USD\/JPY devrait probablement s\u2019intensifier.<\/p>\n
Pour les traders d\u2019options, nous recommandons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 maturit\u00e9 interm\u00e9diaire sur l\u2019USD\/JPY afin de tirer parti de cette dynamique baissi\u00e8re. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les tendances de rapatriement s\u2019installent, les mouvements de change sont rapides et font souvent abstraction des rebonds temporaires des rendements am\u00e9ricains. La volatilit\u00e9 implicite sur les paires en yen demeure \u00e9lev\u00e9e, mais la pression fondamentale li\u00e9e aux flux structurels de capitaux sugg\u00e8re que les strat\u00e9gies directionnelles \u00e0 la vente sont nettement \u00e0 privil\u00e9gier.<\/p>\n\n\n\r\n