La banque centrale du Chili (BCCh) a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 4,50 % lors de sa r\u00e9union de septembre, conform\u00e9ment aux attentes du consensus. Cette d\u00e9cision traduit une approche attentiste, les d\u00e9cideurs \u00e9valuant les perspectives : la faiblesse de l\u2019activit\u00e9 domestique et le tassement du march\u00e9 du travail att\u00e9nuent les inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux pressions inflationnistes externes, alors m\u00eame que les anticipations d\u2019inflation demeurent ancr\u00e9es.<\/p>\n\n
La balance des risques a \u00e9volu\u00e9 : la hausse des prix du p\u00e9trole et la perspective d\u2019un nouveau durcissement de la Fed maintiennent ouverte l\u2019hypoth\u00e8se de futures hausses de taux de la BCCh. \u00c0 ce stade, la politique mon\u00e9taire devrait rester en pause \u00e0 4,50 %, tout \u00e9ventuel mouvement d\u00e9pendant probablement d\u2019un d\u00e9crochage des anticipations d\u2019inflation par rapport \u00e0 la cible ou d\u2019un redressement plus net de l\u2019activit\u00e9 chilienne.<\/p>\n\n
Alors que la Banque centrale du Chili maintient son taux de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 4,50 % en septembre, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une p\u00e9riode prolong\u00e9e de stabilit\u00e9 des taux. La courbe des swaps Camara au Chili devrait s\u2019aplatir, le march\u00e9 \u00e9cartant des anticipations imm\u00e9diates de nouveaux ajustements de taux. Nous privil\u00e9gions les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de maturit\u00e9s courtes \u00e0 interm\u00e9diaires afin de capter la stabilit\u00e9 des rendements tant que la banque centrale conserve une posture de pause.<\/p>\n\n
Notre prudence s\u2019appuie sur une conjoncture chilienne fragile, avec un taux de ch\u00f4mage national qui demeure obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9 \u00e0 8,7 %. Par ailleurs, la croissance du PIB chilien au deuxi\u00e8me trimestre 2026 n\u2019a progress\u00e9 que modestement, \u00e0 1,6 % en glissement annuel, confirmant la faiblesse de la demande int\u00e9rieure. Ces indicateurs atones sugg\u00e8rent que la banque centrale ne peut pas relever facilement ses taux sans risquer un ralentissement \u00e9conomique plus marqu\u00e9.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement composer avec les pressions externes, notamment des prix du p\u00e9trole fluctuant autour de 80 dollars le baril et des taux am\u00e9ricains qui restent \u00e9lev\u00e9s. Cette divergence de politique mon\u00e9taire a pes\u00e9 sur le peso chilien, qui s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 d\u2019environ 5,2 % face au dollar sur le dernier trimestre. Pour g\u00e9rer ce risque, nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des options de change USD\/CLP, en particulier \u00e0 des strat\u00e9gies bas\u00e9es sur la volatilit\u00e9 implicite comme les straddles, afin de se couvrir contre des mouvements de change brusques.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es historiques montrent que, lorsque la banque centrale observe une pause prolong\u00e9e, la volatilit\u00e9 des taux a tendance \u00e0 se comprimer avant le prochain mouvement d\u2019ampleur. Lors de phases de pause comparables, comme fin 2018, des structures de d\u00e9riv\u00e9s \u00e9voluant en range ont offert les meilleurs rendements ajust\u00e9s du risque. En cons\u00e9quence, nous recommandons de mettre en place des swaps \u00e0 accumulation conditionnelle (range-accrual) afin de tirer parti de cette p\u00e9riode anticip\u00e9e de comportement des taux en corridor au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n