Un solide rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain a fait remonter les anticipations implicites de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la Fed en septembre au-del\u00e0 de 60 %, effa\u00e7ant le reflux provoqu\u00e9 jeudi dernier par les propos plus prudents du gouverneur Christopher Waller. L\u2019estimation actuelle du taux neutre d\u2019\u00e9quilibre, \u00e9tablie \u00e0 partir d\u2019un ensemble d\u2019instruments, se situe juste au-dessus de 4 %, laissant la politique mon\u00e9taire environ 40 \u00e0 50 pdb en dessous de ce niveau.<\/p>\n\n
Dans ce cadre, deux rel\u00e8vements am\u00e8neraient les taux \u00e0 proximit\u00e9 de la neutralit\u00e9, tandis qu\u2019un mouvement au-del\u00e0 de 4 % placerait la politique mon\u00e9taire en territoire restrictif. Les perspectives d\u00e9crites pointent vers deux ou trois hausses au cours des prochains mois, et incluent une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 trois rel\u00e8vements cons\u00e9cutifs pour le reste de l\u2019ann\u00e9e, susceptibles de se prolonger jusqu\u2019en 2027. Des baisses de taux sont envisag\u00e9es pour le second semestre, \u00e0 mesure que l\u2019inflation se mod\u00e8re, aid\u00e9e par des effets de base, et que le durcissement des conditions financi\u00e8res contribue \u00e0 un ralentissement de la croissance.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche de la r\u00e9union de septembre de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un cycle de resserrement plus agressif. \u00c0 la suite du dernier rapport sur l\u2019emploi, particuli\u00e8rement robuste, les probabilit\u00e9s implicites de march\u00e9 d\u2019un rel\u00e8vement des taux ce mois-ci ont de nouveau bondi au-dessus de 60 %. Nous recommandons de se positionner en faveur de rendements plus \u00e9lev\u00e9s, la Fed semblant dispos\u00e9e \u00e0 pousser le taux directeur au-dessus du niveau neutre estim\u00e9 \u00e0 4 % au cours des prochains mois.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce changement, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme, tels que les contrats \u00e0 terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vendre les contrats SOFR les plus proches permet de capter la hausse imm\u00e9diate des taux, alors que le march\u00e9 se pr\u00e9pare \u00e0 deux ou trois rel\u00e8vements suppl\u00e9mentaires. Historiquement, lors de phases de repricing rapide comme le cycle de resserrement de 2022, les rendements du tr\u00e8s court terme se sont envol\u00e9s de plus de 100 pdb en quelques semaines, r\u00e9compensant fortement les positions vendeuses prises t\u00f4t.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration afin de se couvrir contre la pression haussi\u00e8re imminente sur les rendements. \u00c0 mesure que le taux directeur se rapproche du seuil neutre de 4 %, les rendements \u00e0 plus long terme devraient s\u2019ajuster \u00e0 la hausse pour refl\u00e9ter une Fed plus restrictive. \u00c9tant donn\u00e9 que les proxys de Treasuries long terme affichent actuellement une duration d\u2019environ 15 ans, un d\u00e9placement de 50 pdb des anticipations de taux terminal peut rapidement entra\u00eener une baisse de 7 % \u00e0 8 % des prix de ces obligations.<\/p>\n\n
Si le sc\u00e9nario imm\u00e9diat consiste \u00e0 jouer la hausse des taux, il faut rester agile \u00e0 l\u2019horizon du second semestre de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir. Une fois que le durcissement des conditions financi\u00e8res commencera \u00e0 refroidir l\u2019\u00e9conomie et que l\u2019inflation se mod\u00e9rera, la Fed marquera probablement une pause puis finira par r\u00e9duire ses taux. Les traders doivent se pr\u00e9parer \u00e0 passer de positions vendeuses \u00e0 des swaps receveurs et \u00e0 l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 l\u2019approche de ce pivot de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n