Les donn\u00e9es \u00ab Money and Credit \u00bb de la Banque d\u2019Angleterre ont montr\u00e9 un repli des approbations de pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 leur plus bas niveau depuis fin 2023, alors que les taux de cr\u00e9dit immobilier plus \u00e9lev\u00e9s continuent de peser sur la demande de logements. \u00c0 l\u2019inverse, le cr\u00e9dit aux entreprises est rest\u00e9 solide, et les anticipations salariales ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crites comme ne pr\u00e9sentant que des effets de second tour limit\u00e9s.<\/p>\n\n
Le Monetary Policy Committee (MPC) devrait conserver une posture attentiste (\u00ab wait-and-see \u00bb), ses membres devant compara\u00eetre mardi devant la Commission du Tr\u00e9sor (Treasury Committee) et pouvant notamment pr\u00e9ciser si la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie a modifi\u00e9 leur diagnostic. Alors que l\u2019inflation globale (headline) est appel\u00e9e \u00e0 remonter sous l\u2019effet de l\u2019\u00e9nergie, les d\u00e9cideurs sont face \u00e0 un arbitrage entre une hausse de taux de 25 pdb ou un maintien de taux \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. Dans les deux cas, la premi\u00e8re baisse de taux pourrait \u00eatre repouss\u00e9e, d\u00e9sormais envisag\u00e9e au 1T27, tandis que l\u2019\u00e9lan de l\u2019investissement des entreprises est pr\u00e9sent\u00e9 comme se prolongeant jusqu\u2019au 2S26.<\/p>\n\n
Alors que la Banque d\u2019Angleterre s\u2019appr\u00eate \u00e0 maintenir des taux directeurs \u00e9lev\u00e9s bien au-del\u00e0 de 2026 et \u00e0 potentiellement repousser les baisses jusqu\u2019au premier trimestre 2027, nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent ajuster rapidement leurs portefeuilles. La valorisation de march\u00e9 des contrats futures SONIA (Sterling Overnight Index Average) \u00e0 venir doit \u00eatre recalibr\u00e9e, \u00e0 mesure que la perspective de baisses de taux \u00e0 court terme s\u2019estompe. Nous sugg\u00e9rons de vendre des contrats SONIA d\u00e9cembre 2026 et mars 2027 afin de b\u00e9n\u00e9ficier de rendements qui resteraient plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps que ce que le march\u00e9 anticipait auparavant.<\/p>\n\n
Notre analyse est \u00e9tay\u00e9e par les derni\u00e8res statistiques immobili\u00e8res montrant un repli des approbations de pr\u00eats hypoth\u00e9caires au Royaume-Uni vers 48 000, en ligne avec les niveaux atones observ\u00e9s fin 2023 lorsque le taux directeur culminait \u00e0 5,25 %. Les traders peuvent envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les valeurs de la promotion immobili\u00e8re r\u00e9sidentielle au Royaume-Uni ou de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des fonci\u00e8res cot\u00e9es (REITs) libell\u00e9es en sterling, afin de tirer parti de cette faiblesse du secteur. Ce repli du cr\u00e9dit r\u00e9sidentiel tranche nettement avec la r\u00e9silience de l\u2019endettement des entreprises, signe d\u2019une \u00e9conomie tr\u00e8s fragment\u00e9e.<\/p>\n\n
Les r\u00e9cents pics des prix de l\u2019\u00e9nergie ont fait remonter les anticipations d\u2019inflation globale au Royaume-Uni, conduisant la banque centrale \u00e0 privil\u00e9gier la stabilit\u00e9 des prix au d\u00e9triment de la croissance. Dans ce contexte, nous recommandons de prendre des positions vendeuses sur les Gilts britanniques de maturit\u00e9 courte, en particulier le 2 ans, tr\u00e8s sensible aux inflexions de politique mon\u00e9taire \u00e0 court terme. \u00c0 l\u2019approche de l\u2019audition de mardi devant la Commission du Tr\u00e9sor, les op\u00e9rateurs doivent s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des swaps de taux en sterling.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options de change, le d\u00e9calage des baisses de taux britanniques par rapport aux cycles d\u2019assouplissement d\u2019autres grandes banques centrales devrait constituer un soutien pour la livre. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur la sterling, en visant sp\u00e9cifiquement une hausse de GBP\/USD dans les prochaines semaines. Nous recommandons toutefois de couvrir ces positions avec des stop-loss serr\u00e9s afin de se prot\u00e9ger contre des mouvements brusques du march\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie susceptibles d\u2019affecter la croissance \u00e9conomique plus largement.<\/p>\n\n\n\r\n