L\u2019activit\u00e9 des services priv\u00e9s en Chine s\u2019est renforc\u00e9e en ao\u00fbt, l\u2019indice PMI des services RatingDog China progressant \u00e0 51,4 apr\u00e8s 50,4 en juillet, au-dessus du consensus Bloomberg (50,6). Cette am\u00e9lioration a port\u00e9 le PMI composite \u00e0 52,1 contre 50,8, effa\u00e7ant un creux proche d\u2019un plus bas de pr\u00e8s de deux ans observ\u00e9 le mois pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 l\u2019inverse, le PMI officiel des activit\u00e9s non manufacturi\u00e8res est rest\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 49,0 en ao\u00fbt, refl\u00e9tant un essoufflement plus marqu\u00e9 au sein d\u2019une base de services plus large et davantage li\u00e9e au secteur public, qui inclut \u00e9galement la construction.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 ce rebond de l\u2019indicateur des services, les signaux de demande int\u00e9rieure sont rest\u00e9s en demi-teinte. La croissance des ventes au d\u00e9tail s\u2019est limit\u00e9e \u00e0 0,6 % sur un an en juillet, tandis que le taux de ch\u00f4mage enqu\u00eat\u00e9 a l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 \u00e0 5,2 %, ce qui sugg\u00e8re une reprise de la consommation in\u00e9gale. Avec une inflation CPI toujours nettement sous l\u2019objectif et un PPI en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration, des marges de man\u0153uvre politiques subsistent ; toutefois, la fermet\u00e9 du PMI r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate pour une action de la PBoC, tout en laissant ouvertes des options telles que des baisses du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) et l\u2019extension de dispositifs de pr\u00eats cibl\u00e9s si la croissance ralentit \u00e0 l\u2019approche de la fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons le r\u00e9cent rebond du secteur des services priv\u00e9s chinois \u00e0 51,4 comme un signe de r\u00e9silience temporaire, qui r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate sur la PBoC pour abaisser ses taux. Dans les prochaines semaines, nous anticipons que ce report de l\u2019assouplissement mon\u00e9taire stabilisera temporairement le yuan, rendant attrayantes, \u00e0 court terme, les options d\u2019achat (calls) sur le yuan offshore (CNH) pour les intervenants cherchant \u00e0 capter de br\u00e8ves phases de vigueur. N\u00e9anmoins, avec le PMI officiel non manufacturier toujours en zone de contraction \u00e0 49,0, nous appelons \u00e0 la prudence sur une appr\u00e9ciation durable de la devise.<\/p>\n\n
Dans la mesure o\u00f9 la demande int\u00e9rieure demeure fragile \u2014 ventes au d\u00e9tail \u00e0 un rythme atone de 0,6 % et ch\u00f4mage en hausse \u00e0 5,2 % \u2014 les actions chinoises devraient rester sous pression \u00e0 la hausse, avec un potentiel plafonn\u00e9. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de collar sur le CSI 300 ou le Hang Seng Index afin de se couvrir contre les risques de baisse tout en conservant une participation limit\u00e9e \u00e0 la hausse. Historiquement, lors de p\u00e9riodes comparables de divergence des PMIs, les march\u00e9s chinois ont davantage connu des \u00e9changes tr\u00e8s volatils dans des fourchettes de prix (range-bound) que des ruptures haussi\u00e8res durables.<\/p>\n\n
Nous estimons que le report des baisses de taux de la PBoC constitue un point d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressant pour des receiver swaps sur le march\u00e9 onshore des taux, une baisse du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) de 25 \u00e0 50 points de base restant tr\u00e8s probable avant la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les cycles d\u2019assouplissement pass\u00e9s montrent que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat tendent \u00e0 reculer sensiblement une fois que la banque centrale op\u00e8re finalement un pivot pour soutenir la croissance. Les op\u00e9rateurs devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) longues maturit\u00e9s sur les obligations souveraines chinoises afin d\u2019anticiper ces mesures de politique.<\/p>\n\n
Par ailleurs, la faiblesse du PMI officiel et la d\u00e9prime de l\u2019activit\u00e9 de construction indiquent que la demande des industries lourdes demeure atone, ce qui p\u00e8se directement sur les mati\u00e8res premi\u00e8res mondiales. Nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de maturit\u00e9 rapproch\u00e9e sur le cuivre et le p\u00e9trole brut afin de tirer parti, \u00e0 court terme, de cette faiblesse de la demande physique. Ce positionnement d\u00e9fensif est coh\u00e9rent avec l\u2019environnement macro\u00e9conomique chinois : les services priv\u00e9s se redressent, mais l\u2019industrie lourde et l\u2019immobilier restent profond\u00e9ment sous tension.<\/p>\n\n\n\r\n