Les rendements obligataires mondiaux ont marqu\u00e9 une pause apr\u00e8s que plusieurs maturit\u00e9s, sur plusieurs march\u00e9s, ont inscrit plus t\u00f4t dans la semaine des sommets pluriannuels, soutenus par des propos mesur\u00e9s de Christopher Waller (Fed) et par un ralentissement de la hausse du p\u00e9trole, le Brent ayant cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 95,5 $\/baril. Waller a indiqu\u00e9 qu\u2019il pourrait soutenir un statu quo en septembre si l\u2019inflation d\u2019ao\u00fbt confirme la d\u00e9sinflation, tout en soulignant que l\u2019IPC publi\u00e9 vendredi prochain sera d\u00e9terminant et en laissant ouverte l\u2019option d\u2019une hausse si les donn\u00e9es s\u2019av\u00e8rent trop \u00e9lev\u00e9es. Les rendements des Treasuries ont termin\u00e9 en baisse, de 3,3 pdb sur le 2 ans et de 1 pdb sur le 30 ans, tandis que l\u2019ISM services est ressorti \u00e0 55,1, avec les nouvelles commandes \u00e0 60,9 et l\u2019indice des prix pay\u00e9s \u00e0 72,6 ; la composante emploi est rest\u00e9e en zone de contraction \u00e0 47,8. Les rendements allemands ont recul\u00e9 de 4 pdb \u00e0 2,2 pdb, les actions am\u00e9ricaines ont progress\u00e9 (S&P 500 +1,06 %) et le dollar s\u2019est d\u00e9tendu, l\u2019EUR\/USD terminant au-dessus de 1,16. Le yen s\u2019est renforc\u00e9 sur des anticipations d\u2019un resserrement plus rapide de la BoJ, ramenant l\u2019USD\/JPY \u00e0 155,8, tandis que l\u2019EUR\/GBP a gliss\u00e9 juste sous 0,86.<\/p>\n\n
L\u2019Asie a suivi Wall Street \u00e0 la hausse, avec plusieurs indices en progression de plus de 1 %, tandis que les taux japonais se sont d\u00e9tendus de 1,4 pdb sur le 2 ans et de 10,6 pdb sur le 30 ans ; l\u2019USD\/JPY a remont\u00e9 \u00e0 156,3 et l\u2019EUR\/USD \u00e0 1,163. L\u2019attention se tourne vers l\u2019emploi am\u00e9ricain, avec un consensus \u00e0 55 000 cr\u00e9ations de postes, un taux de ch\u00f4mage attendu \u00e0 4,1 % et des salaires envisag\u00e9s \u00e0 +0,1 % m\/m et +3,1 % a\/a, avant l\u2019IPC de la semaine prochaine. Bloomberg a \u00e9galement rapport\u00e9 que la MNB pourrait r\u00e9viser, le 22 septembre, son objectif d\u2019inflation \u00e0 2,5 % contre 3 % avec une bande de +\/-1 point, dans un contexte d\u2019inflation \u00e0 1,2 %, de taux de swaps en baisse de 12 pdb sur le 2 ans et de 22 pdb sur le 10 ans, et d\u2019un EUR\/HUF sous 362 ; une d\u00e9cision plus tardive pourrait aligner l\u2019objectif sur celui de la BCE (2 %). Au Royaume-Uni, le chef \u00e9conomiste de la BoE, Huw Pill, a averti que la pression visant \u00e0 financer de larges d\u00e9ficits menace l\u2019ind\u00e9pendance de la politique mon\u00e9taire, alors que les rendements des gilts \u00e9voluent \u00e0 des plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en anticipation d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 obligataire au cours des prochaines semaines. Si les rendements mondiaux ont bri\u00e8vement interrompu leur remont\u00e9e, toute surprise lors de la prochaine publication de l\u2019IPC am\u00e9ricain pourrait rapidement relancer la tendance baissi\u00e8re des obligations. Pour se couvrir contre ce risque, nous sugg\u00e9rons d\u2019envisager des positions vendeuses sur les futures de Treasuries ou l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de protection sur des obligations \u00e0 duration longue.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, nous conseillons aux traders de surveiller de pr\u00e8s le yen japonais, alors qu\u2019il teste des niveaux techniques cl\u00e9s proches de 155. De r\u00e9cents commentaires restrictifs de responsables de la Banque du Japon laissent penser que le d\u00e9bouclage des strat\u00e9gies de portage financ\u00e9es en yen est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9. Ce mouvement se refl\u00e8te d\u00e9j\u00e0 dans les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes, le yen regagnant du terrain \u00e0 mesure que des positions sp\u00e9culatives vendeuses sont \u00ab squeez\u00e9es \u00bb.<\/p>\n\n
Par ailleurs, nous identifions une opportunit\u00e9 tactique sur le march\u00e9 europ\u00e9en des swaps de taux, en particulier autour du forint hongrois. La possible r\u00e9vision de l\u2019objectif d\u2019inflation de la Banque centrale hongroise \u00e0 2,5 % lors de sa r\u00e9union de fin septembre sugg\u00e8re qu\u2019un changement structurel est en cours. Nous proposons d\u2019utiliser des swaps receveurs (receiver swaps) afin de capter une poursuite du repli des rendements hongrois, \u00e0 mesure que le march\u00e9 local s\u2019aligne sur ce nouveau cadre d\u2019objectif d\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\r\n