Les remarques de Kevin Warsh \u00e0 Jackson Hole ont r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019objectif de stabilit\u00e9 des prix \u00e0 2% de la Fed, mesur\u00e9 par l\u2019indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE), et ont pr\u00e9sent\u00e9 les taux \u00e0 court terme comme son principal levier. Pourtant, le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux est rest\u00e9 dans une fourchette de 3,5% \u00e0 3,75% depuis d\u00e9cembre 2025, alors m\u00eame que l\u2019inflation demeure au-dessus de la cible. Les march\u00e9s se sont n\u00e9anmoins r\u00e9ajust\u00e9s : l\u2019or a c\u00e9d\u00e9 plus de 3% et l\u2019argent a recul\u00e9 de plus de 4%, tandis que le NASDAQ a perdu pr\u00e8s de 139 points ; les obligations ont \u00e9t\u00e9 vendues \u00e0 mesure que les rendements du Tr\u00e9sor remontaient, et le dollar s\u2019est affaibli. Les sp\u00e9culations se sont concentr\u00e9es sur un mouvement en septembre, m\u00eame si aucun calendrier ni changement de cap n\u2019a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9 et que le Federal Open Market Committee n\u2019a apport\u00e9 aucune modification.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pisode sugg\u00e8re que la contrainte rel\u00e8ve de l\u2019arithm\u00e9tique budg\u00e9taire. Avec pr\u00e8s de 40 000 milliards de dollars de dette nationale et des co\u00fbts annuels de service sup\u00e9rieurs \u00e0 1 000 milliards de dollars, des taux plus \u00e9lev\u00e9s resserreraient l\u2019\u00e9tau du financement public, alors m\u00eame que les d\u00e9penses cumul\u00e9es jusqu\u2019en juillet de l\u2019exercice 2026 ont atteint 6 280 milliards de dollars, en hausse de 3,3% sur un an. Dans ce contexte, l\u2019analyse fait le lien entre d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire et demande d\u2019or, en ajoutant une illustration de l\u2019inflation : le nombre de millionnaires am\u00e9ricains est pass\u00e9 d\u2019environ 7,64 millions en 1999 \u00e0 23,6 millions en 2025, mais il faut d\u00e9sormais pr\u00e8s de 2 millions de dollars pour obtenir l\u2019\u00e9quivalent de ce qu\u2019achetait 1 million \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Avec une cible de 2%, un dollar perd au moins 10% de son pouvoir d\u2019achat tous les cinq ans.<\/p>\n
Nous faisons face \u00e0 un d\u00e9calage massif entre le discours offensif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la r\u00e9alit\u00e9 d\u2019une crise budg\u00e9taire qui se profile. Alors que le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, a laiss\u00e9 entendre \u00e0 Jackson Hole que d\u2019autres rel\u00e8vements de taux pourraient intervenir, le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux reste bloqu\u00e9 entre 3,5% et 3,75% depuis d\u00e9cembre 2025. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine s\u2019approche rapidement du seuil des 40 000 milliards de dollars et que les int\u00e9r\u00eats annuels d\u00e9passent d\u00e9j\u00e0 1 000 milliards de dollars, nous estimons que la banque centrale ne peut pas se permettre de relever beaucoup plus les taux.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient regarder au-del\u00e0 de la rh\u00e9torique restrictive et se pr\u00e9parer \u00e0 un pivot de politique mon\u00e9taire \u00e0 terme. Nous recommandons de profiter d\u2019anticipations de taux mal valoris\u00e9es en achetant des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Si la Fed est contrainte de marquer une pause ou d\u2019abaisser les taux pour \u00e9viter que l\u2019\u00e9conomie lourdement endett\u00e9e ne se fissure, ces positions prendront significativement de la valeur. <\/p>\n
Le r\u00e9cent repli apr\u00e8s Jackson Hole, qui a vu l\u2019or reculer de plus de 3% et l\u2019argent glisser de 4%, offre un point d\u2019entr\u00e9e tr\u00e8s favorable pour les op\u00e9rateurs d\u2019options. Nous devrions chercher \u00e0 \u00e9tablir une exposition acheteuse au moyen de spreads haussiers (bull call spreads) sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et l\u2019argent afin de tirer parti, \u00e0 long terme, de la d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies. Les banques centrales mondiales ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or l\u2019an dernier, signe que les acteurs institutionnels se couvrent activement contre un dollar plus faible.<\/p>\n
Nous devons \u00e9galement nous pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s actions, \u00e0 mesure que le conflit entre inflation persistante et croissance \u00e9conomique s\u2019intensifie. N\u00e9gocier des options de vente (puts) sur le Nasdaq 100 ou acheter des options d\u2019achat sur le VIX contribuera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des corrections soudaines du march\u00e9. Avec des d\u00e9penses f\u00e9d\u00e9rales atteignant 6 280 milliards de dollars jusqu\u2019en juillet de l\u2019exercice 2026, la liquidit\u00e9 publique continue devrait maintenir \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 \u00e0 la fois l\u2019inflation et la volatilit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n