Le yen a progress\u00e9 de 5 % face au dollar depuis la derni\u00e8re semaine de juillet, apr\u00e8s deux interventions rapport\u00e9es, dont le co\u00fbt cumul\u00e9 d\u00e9passerait probablement 100 milliards de dollars. Ce rebond s\u2019inscrit toutefois en regard d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation de 41 % du JPYUSD au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es, et le levier de politique restant \u00e9voqu\u00e9 est une hausse plus rapide des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat domestiques.<\/p>\n\n
Un membre du conseil de politique mon\u00e9taire de la Banque du Japon, Hajime Takata, a \u00e9voqu\u00e9 un rythme plus soutenu de rel\u00e8vements de taux et a soulev\u00e9 la possibilit\u00e9 de mouvements cons\u00e9cutifs du taux directeur. Une acc\u00e9l\u00e9ration des taux japonais pourrait mettre sous tension le carry trade sur le yen, estim\u00e9 fournir plus de 250 milliards de dollars de liquidit\u00e9 par an, et pourrait d\u00e9clencher des mouvements brusques sur le FX, parall\u00e8lement \u00e0 un mouvement \u00ab risk-off \u00bb en faveur de la dette souveraine et du dollar. Par ailleurs, m\u00eame si les rachats de titres du Tr\u00e9sor d\u00e9passent les 4 milliards de dollars attendus \u00e0 la date concern\u00e9e, leur impact resterait limit\u00e9 face \u00e0 un march\u00e9 des Treasuries de 40 000 milliards de dollars et \u00e0 de fortes \u00e9missions obligataires des entreprises, ce qui contraint les efforts visant \u00e0 faire baisser les rendements.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes, alors que le yen poursuit une trajectoire erratique. Apr\u00e8s les interventions r\u00e9centes de la Banque du Japon, dont le co\u00fbt estim\u00e9 aurait d\u00e9pass\u00e9 100 milliards de dollars, le rebond de 5 % du yen face au dollar n\u2019est que le d\u00e9but d\u2019un mouvement plus ample. La Banque du Japon laissant entrevoir des hausses de taux cons\u00e9cutives, nous recommandons aux traders de se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9bouclage soudain du gigantesque carry trade en JPY.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque le carry trade en yen se d\u00e9noue, la volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY a tendance \u00e0 s\u2019envoler rapidement, \u00e0 l\u2019image du pic au-del\u00e0 de 16 % observ\u00e9 lors des turbulences de march\u00e9 d\u2019ao\u00fbt 2024. \u00c0 l\u2019heure actuelle, le carry trade injecte plus de 250 milliards de dollars de liquidit\u00e9 annuelle dans les march\u00e9s mondiaux, ce qui signifie que toute hausse de taux soudaine d\u00e9clenchera un s\u00e9v\u00e8re appel de marge. Pour s\u2019en couvrir, nous recommandons d\u2019acheter des options de vente USD\/JPY hors de la monnaie afin de tirer parti d\u2019une appr\u00e9ciation rapide du yen.<\/p>\n\n
Il convient aussi de surveiller le march\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains, o\u00f9 tout mouvement de fuite vers la qualit\u00e9 orientera les investisseurs vers la dette souveraine et renforcera le dollar. M\u00eame avec les programmes de rachats du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain visant \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9, ces efforts pourraient ne pas parvenir \u00e0 contenir les rendements si les investisseurs mondiaux vendent dans la panique les actifs risqu\u00e9s pour couvrir des positions vendeuses sur le yen. Le dimensionnement des positions sur les swaps de taux et les contrats \u00e0 terme sur Treasuries de maturit\u00e9 longue doit rester prudent afin d\u2019\u00e9viter d\u2019\u00eatre pi\u00e9g\u00e9 par ce potentiel pi\u00e8ge de liquidit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n