Bloomberg a rapport\u00e9 que la Banque du Japon penche pour une hausse de 25 points de base de son taux directeur lors de la r\u00e9union de deux jours qui s\u2019ach\u00e8ve le 18 septembre, invoquant des risques haussiers sur les prix, tout en conservant une marge de man\u0153uvre quant \u00e0 la trajectoire future de la politique mon\u00e9taire. Le mandat de la banque centrale est la stabilit\u00e9 des prix, d\u00e9finie comme une inflation autour de 2%, ainsi que l\u2019\u00e9mission de billets et la conduite du contr\u00f4le de la monnaie et de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Le Japon a adopt\u00e9 une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante en 2013 via l\u2019assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), en recourant \u00e0 la cr\u00e9ation mon\u00e9taire pour acheter des actifs tels que des obligations d\u2019\u00c9tat et d\u2019entreprises afin d\u2019injecter de la liquidit\u00e9. En 2016, il a ajout\u00e9 des taux n\u00e9gatifs et a commenc\u00e9 \u00e0 cibler le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans, avant de relever ses taux en mars 2024 et de commencer \u00e0 s\u2019\u00e9loigner de ce cadre. La stimulation prolong\u00e9e a affaibli le yen, un mouvement qui s\u2019est accentu\u00e9 en 2022 et 2023 \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de politique mon\u00e9taire se creusait avec d\u2019autres banques centrales relevant leurs taux pour faire face \u00e0 une inflation au plus haut depuis des d\u00e9cennies, puis s\u2019est partiellement invers\u00e9 en 2024 apr\u00e8s l\u2019abandon progressif des param\u00e8tres ultra-accommodants. La faiblesse du yen et la hausse des prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie ont port\u00e9 l\u2019inflation au-dessus de l\u2019objectif de 2%, tandis que l\u2019am\u00e9lioration des perspectives salariales a \u00e9galement renforc\u00e9 les pressions sur les prix.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s la prochaine r\u00e9union de la Banque du Japon, qui s\u2019ach\u00e8ve le 18 septembre, au cours de laquelle les d\u00e9cideurs s\u2019orientent vers un rel\u00e8vement du taux directeur de 25 points de base. Les risques sur les prix \u00e9tant orient\u00e9s \u00e0 la hausse, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un changement significatif sur les actifs libell\u00e9s en yen dans les semaines \u00e0 venir. Ce mouvement attendu constitue une nouvelle \u00e9tape d\u00e9terminante dans l\u2019\u00e9loignement de la politique mon\u00e9taire ultra-accommodante en place depuis une d\u00e9cennie, qui avait pes\u00e9 sur la devise.<\/p>\n
Il convient de garder \u00e0 l\u2019esprit que les phases de resserrement pr\u00e9c\u00e9dentes ont d\u00e9j\u00e0 secou\u00e9 les march\u00e9s mondiaux, comme \u00e0 la mi-2024, lorsqu\u2019un rel\u00e8vement des taux \u00e0 0,25% a d\u00e9clench\u00e9 un d\u00e9bouclement massif du carry trade sur le yen. Ce choc de march\u00e9 a fait chuter le Nikkei 225 de plus de 12% en une seule s\u00e9ance et a propuls\u00e9 l\u2019indice de volatilit\u00e9 VIX au-del\u00e0 de 65. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 des \u00e9pisodes similaires de tensions soudaines de liquidit\u00e9 et ajuster leurs limites de levier avant l\u2019annonce.<\/p>\n
Pour naviguer dans cette volatilit\u00e9, nous recommandons d\u2019utiliser des options de change pour se couvrir contre \u2014 ou tirer parti d\u2019un \u2014 raffermissement rapide du yen. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance et hors de la monnaie sur le JPY contre l\u2019USD pourrait offrir un profil de gain attractif si la hausse des taux d\u00e9clenche un short squeeze rapide. Dans la mesure o\u00f9 la tarification r\u00e9cente des options pourrait sous-estimer ce risque extr\u00eame, mettre en place ces positions d\u00e8s maintenant nous conf\u00e8re un avantage tactique.<\/p>\n
Sur le segment des taux, nous sugg\u00e9rons de se positionner en faveur d\u2019une hausse des rendements en vendant des contrats futures sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) ou en mettant en place des swaps payeurs. Le rendement du JGB \u00e0 10 ans subit des pressions haussi\u00e8res, et un rel\u00e8vement des taux devrait vraisemblablement accentuer ce mouvement \u00e0 mesure que la banque centrale r\u00e9duit son soutien via les achats d\u2019obligations. La strat\u00e9gie consistant \u00e0 jouer le resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement entre les JGB et les Treasuries am\u00e9ricains reste un axe central de notre approche macro\u00e9conomique ce mois-ci.<\/p>\n\n\n\r\n