ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne proc\u00e8de la semaine prochaine \u00e0 une hausse de taux de 25 pdb et pr\u00e9sente ce mouvement comme une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb accommodante (\u00ab dovish \u00bb). La banque met en avant la r\u00e9silience de la zone euro, tout en estimant que la dynamique de l\u2019inflation est largement tir\u00e9e par les prix de l\u2019\u00e9nergie, ce qui limite la justification d\u2019un cycle de resserrement prolong\u00e9 et accro\u00eet le risque de dommages \u00e9conomiques, y compris une r\u00e9cession.<\/p>\n
L\u2019inflation globale a l\u00e9g\u00e8rement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 et devrait rester au-dessus de 3 % en glissement annuel pour le reste de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame si l\u2019inflation sous-jacente et les composantes services sont jug\u00e9es moins pr\u00e9occupantes. ING souligne la hausse des prix du p\u00e9trole et le risque accru d\u2019un nouveau choc sur les prix du gaz, des facteurs susceptibles de maintenir la pression sur les d\u00e9cideurs pour agir. Apr\u00e8s un tel mouvement, le taux de d\u00e9p\u00f4t s\u2019\u00e9tablirait \u00e0 2,5 %, un niveau qui, selon ING, reste dans la fourchette de neutralit\u00e9 d\u00e9finie par la BCE, tandis que de nouvelles hausses impliqueraient un basculement vers une politique mon\u00e9taire explicitement restrictive.<\/p>\n
Nous anticipons que la Banque centrale europ\u00e9enne rel\u00e8vera ses taux de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,5 %. Nous consid\u00e9rons ce mouvement \u00e0 venir comme une \u00ab hausse accommodante \u00bb (\u00ab dovish \u00bb) destin\u00e9e \u00e0 servir d\u2019assurance face \u00e0 des pressions sur les prix qui perdurent. Cette strat\u00e9gie permet \u00e0 la banque centrale de pr\u00e9server sa cr\u00e9dibilit\u00e9 sans faire basculer l\u2019\u00e9conomie de la zone euro dans une r\u00e9cession s\u00e9v\u00e8re.<\/p>\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes confortent cette approche prudente, l\u2019inflation de la zone euro restant fortement corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie volatils. Actuellement, le Brent \u00e9volue autour de 78 dollars le baril, et les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel europ\u00e9en se traitent pr\u00e8s de 38 euros par m\u00e9gawattheure. Dans la mesure o\u00f9 l\u2019inflation sous-jacente demeure relativement stable, un resserrement suppl\u00e9mentaire au-del\u00e0 de la semaine prochaine est hautement improbable.<\/p>\n
Les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce pivot en ajustant leurs portefeuilles de swaps de taux et d\u2019options. Le march\u00e9 int\u00e9grant d\u00e9j\u00e0 ce dernier mouvement de 25 points de base, nous recommandons de recourir \u00e0 des spreads calendaires Euribor afin de tirer parti de la pause attendue. La volatilit\u00e9 implicite sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux court terme devrait reculer une fois que la BCE signalera que cette hausse constitue le point haut.<\/p>\n
Par ailleurs, nous conseillons d\u2019examiner des strat\u00e9gies de bull flattening sur les courbes de taux de la zone euro. Dans la mesure o\u00f9 de nouvelles hausses de taux sont exclues, les contrats \u00e0 terme sur emprunts d\u2019\u00c9tat de courte duration offrent une opportunit\u00e9 d\u2019achat attractive. Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de couvrir les positions longues en euro, la fin du cycle de resserrement limitant le potentiel d\u2019appr\u00e9ciation de la devise face au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\r\n