Le PIB de la Hongrie a progress\u00e9 de 0,5 % en glissement trimestriel et de 1,7 % sur un an au deuxi\u00e8me trimestre, signalant une reprise graduelle qui reste toutefois contrainte par des facteurs structurels. Les \u00e9conomistes d\u2019ING anticipent une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des m\u00e9nages devant en \u00eatre le principal moteur, soutenue par la hausse du revenu disponible r\u00e9el et l\u2019am\u00e9lioration de la confiance des consommateurs. \u00c0 l\u2019inverse, la faiblesse de l\u2019investissement et un affaiblissement des exportations nettes devraient limiter la dynamique, sur fond de pressions d\u00e9mographiques de long terme et de stagnation du stock de capital.<\/p>\n\n
L\u2019investissement est frein\u00e9 en partie par les revues et suspensions de projets lanc\u00e9s sous le pr\u00e9c\u00e9dent gouvernement, m\u00eame si l\u2019activit\u00e9 pourrait se raffermir plus tard dans l\u2019ann\u00e9e si les d\u00e9caissements de fonds europ\u00e9ens dopent les chiffres de fin d\u2019exercice. La performance \u00e0 l\u2019export pourrait \u00eatre plafonn\u00e9e par l\u2019incertitude g\u00e9opolitique, des co\u00fbts de production plus \u00e9lev\u00e9s et d\u2019\u00e9ventuelles perturbations d\u2019approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance en 2026 ; ING signale \u00e9galement un effet n\u00e9gatif sur la balance commerciale au troisi\u00e8me trimestre, li\u00e9 \u00e0 une crise de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire. Plus loin, la croissance 2027\u20132028 est projet\u00e9e autour de 3,0 %, sous r\u00e9serve d\u2019un renforcement de la demande int\u00e9rieure et ext\u00e9rieure, mais avec des limites induites par pr\u00e8s de quatre ans de stagnation du stock de capital et une d\u00e9gradation de la d\u00e9mographie.<\/p>\n\n
Nous anticipons un retour de pressions baissi\u00e8res sur le forint hongrois dans les prochaines semaines, rendant des strat\u00e9gies d\u2019options longues sur l\u2019EUR\/HUF particuli\u00e8rement attractives. Si la vigueur de la consommation int\u00e9rieure a port\u00e9 les ventes au d\u00e9tail \u00e0 pr\u00e8s de +4 % sur un an, elle est contrebalanc\u00e9e par l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit commercial li\u00e9 aux importations d\u2019\u00e9nergie au troisi\u00e8me trimestre. Les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (call) sur l\u2019EUR\/HUF afin de se positionner sur un possible glissement vers la zone 405\u2013410.<\/p>\n\n
La Banque nationale de Hongrie devrait conserver une attitude prudente, en maintenant le taux de base \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, autour de 6,5 %, pour lutter contre une inflation persistante. Nous estimons que payer des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat index\u00e9s sur le BUBOR (Budapest Interbank Offered Rate) \u00e0 1 an offre actuellement un couple rendement\/risque attractif. Cette strat\u00e9gie prot\u00e8ge contre un durcissement (hawkish) des autorit\u00e9s mon\u00e9taires, alors que la forte progression des salaires maintient une inflation des services domestiques tenace.<\/p>\n\n
Par ailleurs, les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat hongroises \u00e0 10 ans \u00e9voluent autour de 6,7 %, refl\u00e9tant des vents contraires structurels importants et un investissement local faible. Nous recommandons de mettre en place des strat\u00e9gies de pentification de la courbe, en vendant les obligations de longue duration tout en d\u00e9tenant de la dette \u00e0 court terme. Ce positionnement tire parti du retard des flux de fonds europ\u00e9ens, qui maintiendra des pressions budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aussi d\u2019utiliser des options de vente (put) sur l\u2019indice boursier BUX pour couvrir le risque de pression sur les r\u00e9sultats des entreprises li\u00e9e \u00e0 la faiblesse des exportations industrielles. Alors que la demande manufacturi\u00e8re europ\u00e9enne demeure atone et que le secteur exportateur hongrois fait face \u00e0 des goulets d\u2019\u00e9tranglement d\u2019approvisionnement, les entreprises industrielles voient leurs marges se contracter. Couvrir les portefeuilles actions d\u00e8s maintenant prot\u00e9gera contre des chocs li\u00e9s aux exportations avant le d\u00e9marrage de la saison de \u043f\u0443\u0431\u043b\u0438\u043a\u0430tion des r\u00e9sultats du troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n\n\r\n