L\u2019\u00e9quipe macro de TD Securities a maintenu un biais baissier sur le dollar am\u00e9ricain apr\u00e8s que les march\u00e9s ont retenu un signal restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) du discours de Jackson Hole du pr\u00e9sident Warsh. Elle s\u2019attend \u00e0 ce que les prochaines statistiques am\u00e9ricaines orientent la Fed vers un statu quo en septembre, plut\u00f4t que vers une hausse de taux, et anticipe un affaiblissement de la tendance globale du billet vert d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, au gr\u00e9 des fondamentaux macro\u00e9conomiques et des r\u00e9sultats des \u00e9lections de mi-mandat am\u00e9ricaines, qui fa\u00e7onneront le march\u00e9 des changes. La banque estime que des mots seuls ont peu de chances de remettre la narration \u00e0 z\u00e9ro, jugeant qu\u2019un rebond durable exigerait un suivi plus clair de la politique mon\u00e9taire, accompagn\u00e9 d\u2019un retour de surprises positives sur les donn\u00e9es.<\/p>\n\n
L\u2019attention devrait se d\u00e9placer vers les midterms apr\u00e8s la f\u00eate du Travail, le dollar \u00e9tant attendu en l\u00e9g\u00e8re baisse \u00e0 neutre en cas de blocage institutionnel. Une \u00ab vague bleue \u00bb (\u00ab Blue Wave \u00bb) est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque de hausse r\u00e9flexe du dollar, TD invoquant une am\u00e9lioration de la cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle et un recul de la prime de terme sur les Treasuries longs, sc\u00e9nario pour lequel la banque se positionnait via un achat d\u2019USD\/CNH. \u00c0 l\u2019inverse, un sc\u00e9nario o\u00f9 les R\u00e9publicains conserveraient le contr\u00f4le total du Congr\u00e8s est d\u00e9crit comme le plus d\u00e9favorable pour la devise ; TD privil\u00e9giait une baisse de l\u2019USD\/SEK en cas de gouvernement divis\u00e9, en s\u2019appuyant sur la saisonnalit\u00e9, la valorisation du change et un parall\u00e8le avec 2018.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche de septembre 2026, nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019un affaiblissement du dollar am\u00e9ricain dans les prochaines semaines. Malgr\u00e9 une rh\u00e9torique parfois restrictive de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 Jackson Hole, le reflux des indicateurs conjoncturels am\u00e9ricains plaide fortement pour un statu quo lors de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 17 septembre. \u00c0 ce stade, les futures sur les Fed funds int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 80% d\u2019une pause, ce qui devrait limiter toute dynamique haussi\u00e8re durable du billet vert.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s pour vendre les rebonds temporaires du dollar, en particulier face \u00e0 la couronne su\u00e9doise (SEK) et au dollar australien (AUD) sur le compartiment G10. Sur les \u00e9mergents, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le peso mexicain (MXN) et le rand sud-africain (ZAR) contre dollar offre des couples rendement\/risque particuli\u00e8rement attractifs. Les statistiques saisonni\u00e8res montrent que l\u2019indice du dollar (DXY) a enregistr\u00e9 en moyenne une baisse de 1,5% au cours des deux mois pr\u00e9c\u00e9dant les \u00e9lections de mi-mandat sur les trente derni\u00e8res ann\u00e9es, renfor\u00e7ant ce biais baissier.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat apr\u00e8s la f\u00eate du Travail, l\u2019incertitude politique devrait rapidement dominer les march\u00e9s des changes. Notre sc\u00e9nario central demeure celui d\u2019un Congr\u00e8s divis\u00e9, qui se traduit historiquement par une impasse l\u00e9gislative et un dollar mod\u00e9r\u00e9ment plus faible. Dans ce sc\u00e9nario de blocage, nous privil\u00e9gions l\u2019achat de calls SEK (vente d\u2019USD\/SEK) afin de tirer parti de valorisations su\u00e9doises favorables et d\u2019une saisonnalit\u00e9 de fin d\u2019ann\u00e9e historiquement porteuse.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, les traders doivent se pr\u00e9parer au risque d\u2019une \u00ab vague bleue \u00bb, o\u00f9 les d\u00e9mocrates obtiendraient le contr\u00f4le total, susceptible de d\u00e9clencher un sursaut r\u00e9flexe de force du dollar \u00e0 mesure que les rendements longs des Treasuries s\u2019ajustent. Pour se couvrir contre cette issue sp\u00e9cifique, nous sugg\u00e9rons de d\u00e9tenir des options d\u2019achat sur USD\/CNH (yuan chinois). Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles contre une hausse soudaine de la cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle am\u00e9ricaine et des mouvements de prime de terme.<\/p>\n\n
Enfin, si les R\u00e9publicains conservent le contr\u00f4le total du Congr\u00e8s, nous anticipons l\u2019issue la plus baissi\u00e8re pour le billet vert. Dans ce cas, les positions vendeuses sur USD devraient \u00eatre renforc\u00e9es de mani\u00e8re plus agressive, tant sur les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s que sur les \u00e9mergents. En recourant \u00e0 des options structur\u00e9es, il est possible de naviguer entre ces trajectoires politiques divergentes tout en limitant les primes pay\u00e9es \u00e0 l\u2019initiation.<\/p>\n\n\n\r\n