Les taux mondiaux ont continu\u00e9 de grimper, les craintes inflationnistes et l\u2019abondance d\u2019\u00e9missions \u00e9largissant les courbes. Le Japon a donn\u00e9 le ton, les JGB \u00e0 10 ans touchant 3,00% pour la premi\u00e8re fois depuis 1996, tandis que le 10 ans am\u00e9ricain se maintenait autour de 4,78% et le 2 ans pr\u00e8s de 4,35% ; en Europe, le Bund \u00e9tait cit\u00e9 \u00e0 3,35%, l\u2019OAT \u00e0 4,21% et le gilt \u00e0 5,23%. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec l\u2019USD\/JPY autour de 159,9 et l\u2019EUR\/USD vers 1,160\u20131,161. Les actifs risqu\u00e9s ont \u00e9volu\u00e9 en ordre dispers\u00e9 : Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng environ -0,9%, et les futures US proches de l\u2019\u00e9quilibre, m\u00eame si le Brent gagnait environ 0,7% \u00e0 91,1 $ et le WTI environ 0,8% \u00e0 86,5 $ ; l\u2019or reculait de 0,4% \u00e0 environ 4.431 $, tandis que le BTC progressait d\u2019environ 1,3% \u00e0 78,7 k$ et l\u2019ETH gagnait environ 2,3% \u00e0 2,47 k$.<\/p>\n
La g\u00e9opolitique s\u2019est concentr\u00e9e sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, o\u00f9 des informations faisaient \u00e9tat de tankers touch\u00e9s malgr\u00e9 un corridor au sud ; Kpler a recens\u00e9 cinq transits de mati\u00e8res premi\u00e8res lundi contre une moyenne \u00e0 10 jours proche de 14, et aucun n\u2019\u00e9tait un p\u00e9trolier, alors que l\u2019objectif affich\u00e9 est d\u2019environ 50 navires par nuit d\u2019ici mi-septembre. En Europe, les actions ont \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9es par la remont\u00e9e des taux, avec le FTSE \u00e0 -1,16% \u00e0 10.699,05, le DAX \u00e0 -1,22% \u00e0 25.960,39 et le CAC \u00e0 -0,41% \u00e0 8.300,69, tandis que le STOXX 600 \u00e9tait proche de l\u2019\u00e9quilibre et l\u2019\u00e9nergie en hausse d\u2019environ 1,4%. C\u00f4t\u00e9 macro, le PMI manufacturier de la zone euro est ressorti \u00e0 52,7, l\u2019Allemagne \u00e0 54,3 et la France \u00e0 51,1 ; les ventes au d\u00e9tail en Allemagne ont chut\u00e9 de 3,4% m\/m et de 2,5% a\/a, et l\u2019estimation de l\u2019IPC en zone euro s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 3,3% a\/a avec un sous-jacent \u00e0 2,4%, tandis que le ch\u00f4mage \u00e9tait \u00e0 6,4%. Parmi les catalyseurs micro et sectoriels : Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% apr\u00e8s un b\u00e9n\u00e9fice attribuable S1 en baisse de 13%, et les syndicats de Micron \u00e0 Ta\u00efwan repr\u00e9sentant pr\u00e8s de 10.000 salari\u00e9s sur environ 15.000, avec plus de 80% favorables \u00e0 une \u00e9ventuelle gr\u00e8ve ; sur l\u2019infrastructure IA, le contrat Lambda de 35 Md$ d\u2019Anthropic s\u2019inscrivait dans la continuit\u00e9 d\u2019une structure pr\u00e9c\u00e9dente avec un engagement de 15 ans de 19,6 Md$ pouvant monter \u00e0 environ 50 Md$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d\u2019Anthropic \u00e9taient \u00e9valu\u00e9s \u00e0 ~80 Md$ en une semaine, et Zhipu revendiquait plus de 60.000 milliards de tokens en six jours sur environ 100.000 acc\u00e9l\u00e9rateurs domestiques, avec un co\u00fbt par token en baisse d\u2019environ 80% depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et des performances multipli\u00e9es par ~3, ainsi qu\u2019un ARR de 1,6 Md$ fin ao\u00fbt, annualis\u00e9 au-del\u00e0 de 2 Md$ sur la derni\u00e8re semaine.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un changement structurel sur les march\u00e9s obligataires mondiaux, illustr\u00e9 par le 10 ans japonais \u00e0 3,0% \u2014 un sommet in\u00e9dit depuis 1996 \u2014 et par le 10 ans am\u00e9ricain qui se maintient autour de 4,78%. Dans les prochaines semaines, il convient de se positionner pour une pression haussi\u00e8re durable sur les rendements mondiaux en vendant des futures sur emprunts d\u2019\u00c9tat ou en achetant des swaptions \u00ab payer \u00bb afin de se couvrir contre une hausse des taux terminaux. Les donn\u00e9es historiques montrent que septembre d\u00e9clenche souvent des inversions de tendance de long terme sur le fixed income ; se pr\u00e9parer \u00e0 un r\u00e9gime \u00ab higher for longer \u00bb constitue d\u00e9sormais la priorit\u00e9 la plus urgente.<\/p>\n
Le yen japonais est en situation de mouvement majeur apr\u00e8s de forts signaux d\u2019action des autorit\u00e9s au G20, d\u2019autant que l\u2019USD\/JPY gravite autour du niveau critique de 160. Nous recommandons d\u2019acheter des options de vente hors-la-monnaie sur USD\/JPY afin de capter une possible appr\u00e9ciation brutale du yen \u00e0 mesure que la Banque du Japon normalise sa politique mon\u00e9taire. Des pr\u00e9c\u00e9dents historiques comme l\u2019accord du Plaza de 1985 rappellent que septembre est une fen\u00eatre classique pour les grands changements de r\u00e9gime de change, et le positionnement actuel sugg\u00e8re qu\u2019un \u00ab squeeze \u00bb massif sur les positions vendeuses de yen se profile.<\/p>\n
L\u2019escalade des tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz a comprim\u00e9 les transits de mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 seulement cinq navires par jour, contre une moyenne r\u00e9cente de quatorze, propulsant le Brent au-del\u00e0 de 91 $ le baril. Il convient d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) longues sur le Brent et le WTI afin de tirer parti de ce choc d\u2019offre, la remise en fluidit\u00e9 des routes maritimes s\u2019av\u00e9rant bien plus difficile que pr\u00e9vu. En outre, des prix \u00e9lev\u00e9s du gaz en Europe et des niveaux de stockage bas impliquent de se pr\u00e9parer \u00e0 une pouss\u00e9e inflationniste prolong\u00e9e tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie, via des strat\u00e9gies sur swaps d\u2019inflation index\u00e9s.<\/p>\n
La menace de gr\u00e8ve sur les sites ta\u00efwanais de Micron, qui concentrent des capacit\u00e9s critiques de m\u00e9moire HBM (high-bandwidth memory), devrait injecter une forte volatilit\u00e9 dans le secteur des semi-conducteurs juste avant les publications de r\u00e9sultats de fin septembre. Il convient d\u2019acheter des straddles de maturit\u00e9 courte ou des puts sur indices technologiques afin de se prot\u00e9ger contre ces perturbations de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, d\u2019autant plus que les structures de financement des grandes locations de mat\u00e9riel IA se complexifient. Les valorisations technologiques \u00e9tant tr\u00e8s sensibles \u00e0 la fois \u00e0 la hausse des taux d\u2019actualisation et aux goulets d\u2019\u00e9tranglement mat\u00e9riels, couvrir l\u2019exposition actions via des instruments d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 la volatilit\u00e9 constitue une mesure d\u00e9fensive cl\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n