L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) s\u2019\u00e9changeait juste sous 99,50, en baisse de 0,26%, apr\u00e8s avoir but\u00e9 sur sa moyenne mobile exponentielle (MME) \u00e0 200 jours, malgr\u00e9 une s\u00e9ance marqu\u00e9e par des frappes am\u00e9ricaines sur des lanceurs iraniens sur l\u2019\u00eele de Larak, un p\u00e9trole en hausse de plus de 2% et des rendements en progression sur l\u2019ensemble de la courbe. Les march\u00e9s ont \u00e9galement r\u00e9\u00e9valu\u00e9 les perspectives de politique mon\u00e9taire: la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre est remont\u00e9e \u00e0 environ 60%, contre pr\u00e8s de 35% avant le discours de Jackson Hole vendredi. Pourtant, la hausse des taux a \u00e9t\u00e9 mondiale plut\u00f4t que tir\u00e9e par les \u00c9tats-Unis, les co\u00fbts d\u2019emprunt de la zone euro et du Japon atteignant des plus hauts de plusieurs ann\u00e9es; le rendement japonais \u00e0 deux ans a touch\u00e9 un sommet de 31 ans, tandis que les deux ans allemand et fran\u00e7ais ont atteint leurs meilleurs niveaux depuis 2024, et les rendements plus longs en zone euro se sont hiss\u00e9s \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis plus de quinze ans alors que le brut franchissait 85,00 $.<\/p>\n\n
La composition de l\u2019indice a accentu\u00e9 la pression: l\u2019euro repr\u00e9sente environ 58% du DXY et le yen 14%, tandis que les march\u00e9s int\u00e8grent une hausse de la Banque du Japon en septembre \u00e0 pr\u00e8s de 84%. La Banque centrale europ\u00e9enne se r\u00e9unit les 9\u201310 septembre, avant la d\u00e9cision de la Fed le 16 septembre, et le Japon suivra le 18 septembre. Le plus bas d\u2019ao\u00fbt du DXY, proche de 98,50, est intervenu apr\u00e8s l\u2019extension des rachats de Treasuries sur la partie longue le 19 ao\u00fbt; le rendement \u00e0 30 ans a atteint un plus haut de 19 ans mi-ao\u00fbt, et l\u2019or se dirigeait vers son meilleur mois depuis janvier. Les statistiques am\u00e9ricaines de la semaine comprennent l\u2019ISM manufacturier \u00e0 14h00 GMT, avec l\u2019indice des prix pay\u00e9s attendu \u00e0 72 contre 71,1 pr\u00e9c\u00e9demment, l\u2019emploi priv\u00e9 \u00e0 12h15 GMT anticip\u00e9 \u00e0 47K, l\u2019indice des prix pay\u00e9s de l\u2019ISM services (dernier point \u00e0 70,3), et le rapport sur l\u2019emploi de vendredi \u00e0 12h30 GMT, avec des cr\u00e9ations d\u2019emplois attendues \u00e0 58K apr\u00e8s une contraction de 23K, un taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,1% et des salaires \u00e0 0,3% m\/m contre 0,1%. Niveaux techniques: r\u00e9sistance vers 99,75 sur la MME 200 jours, puis la MME 50 jours pr\u00e8s de 100,00 et 100,50; support autour de 99,40, puis 99,00 et 98,50, avec un Stoch RSI proche de 30 et une invalidation sur une cl\u00f4ture journali\u00e8re au-dessus de 100,00.<\/p>\n\n
Nous observons un rejet technique net sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY), qui peine \u00e0 se maintenir au-dessus de 99,50, \u00e9chouant pr\u00e9cis\u00e9ment sur sa moyenne mobile exponentielle \u00e0 200 jours. Malgr\u00e9 une mont\u00e9e des tensions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient et un brut qui s\u2019envole au-del\u00e0 de 85 $ le baril, le billet vert ne parvient pas \u00e0 capter les flux \u00abvalue refuge\u00bb. Cette action des prix, r\u00e9v\u00e9latrice, sugg\u00e8re de se positionner pour une poursuite de la faiblesse du dollar dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le probl\u00e8me est que les pressions inflationnistes mondiales, aliment\u00e9es par la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, contraignent toutes les grandes banques centrales \u00e0 adopter simultan\u00e9ment un ton plus restrictif. Historiquement, lorsque le p\u00e9trole bondit comme fin 2023, lorsque le Brent avait fr\u00f4l\u00e9 95 $, les rendements obligataires mondiaux montent de concert, neutralisant l\u2019avantage de rendement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Avec les rendements japonais \u00e0 deux ans r\u00e9cemment \u00e0 des sommets de 31 ans et des rendements europ\u00e9ens en forte hausse, le dollar ne parvient tout simplement pas \u00e0 distancer ses pairs.<\/p>\n\n
Il faut rappeler que l\u2019euro et le yen repr\u00e9sentent plus de 72% du panier du DXY. Alors que la Banque centrale europ\u00e9enne et la Banque du Japon font face \u00e0 des anticipations de hausse des taux en septembre plus marqu\u00e9es que pour la Fed, le dollar est fondamentalement d\u00e9savantag\u00e9. Nous attendons que les donn\u00e9es d\u2019inflation en zone euro cette semaine ancrent cette tendance, rendant des positions longues sur l\u2019euro tr\u00e8s attractives.<\/p>\n\n
Par ailleurs, le r\u00e9cent plus bas d\u2019ao\u00fbt du dollar, proche de 98,50, a \u00e9t\u00e9 d\u00e9clench\u00e9 par des rachats de Treasuries, ce qui montre que la hausse des rendements refl\u00e8te davantage un important volume d\u2019\u00e9mission de dette qu\u2019une vigueur \u00e9conomique. Historiquement, lorsque le rendement US \u00e0 30 ans avait atteint ses pr\u00e9c\u00e9dents sommets pluri-d\u00e9cennaux autour de 5,05% en octobre 2023, l\u2019\u00e9lan haussier du dollar avait fini par s\u2019essouffler sous le poids des d\u00e9ficits budg\u00e9taires. Cette dynamique s\u2019apparente davantage \u00e0 un risque de cr\u00e9dit, ce qui emp\u00eache le dollar de jouer pleinement son r\u00f4le traditionnel de valeur refuge.<\/p>\n\n
Plut\u00f4t que d\u2019acheter du dollar, les capitaux se reportent vers l\u2019or, en passe de signer sa meilleure performance mensuelle depuis janvier. Lors d\u2019\u00e9pisodes comparables de pressions stagflationnistes et de tensions g\u00e9opolitiques \u2014 comme au printemps 2024, lorsque l\u2019or a franchi 2.400 $ \u2014 les m\u00e9taux pr\u00e9cieux ont r\u00e9guli\u00e8rement surperform\u00e9 les monnaies fiduciaires. Nous privil\u00e9gions l\u2019expression de cette recherche de s\u00e9curit\u00e9 via l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019or plut\u00f4t que de courir apr\u00e8s un potentiel de hausse du USD.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de vendre le potentiel haussier du DXY via l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) visant le plus bas d\u2019ao\u00fbt \u00e0 98,50. \u00c0 d\u00e9faut, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) EUR\/USD hors de la monnaie avant la r\u00e9union de la BCE du 9 septembre offre un excellent profil rendement\/risque. Tout rebond en direction de la MME 50 jours d\u00e9croissante vers 100,00 doit \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e de vente, avec un niveau d\u2019invalidation serr\u00e9 juste au-dessus de ce seuil.<\/p>\n\n\n\r\n