Le Br\u00e9sil a enregistr\u00e9 un d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal de 97,6 milliards de r\u00e9ais en juillet, un chiffre plus d\u00e9grad\u00e9 que le d\u00e9ficit de 84 milliards de r\u00e9ais anticip\u00e9 par le consensus. Ce r\u00e9sultat traduit, pour le mois, un flux de tr\u00e9sorerie nominal des administrations publiques plus accommodant que ce que les march\u00e9s avaient int\u00e9gr\u00e9.<\/p>\n
Le solde nominal, qui additionne le r\u00e9sultat primaire et la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats, s\u2019\u00e9carte ainsi des attentes de 13,6 milliards de r\u00e9ais. La publication de juillet renforce l\u2019attention port\u00e9e \u00e0 la trajectoire budg\u00e9taire, alors que le gouvernement pilote la dynamique de la dette et les conditions de financement.<\/p>\n
Alors que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal du Br\u00e9sil s\u2019est creus\u00e9 \u00e0 97,6 milliards de r\u00e9ais en juillet, nettement au-del\u00e0 des 84 milliards de r\u00e9ais estim\u00e9s, nous anticipons une pression imm\u00e9diate sur le real br\u00e9silien. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat USD\/BRL (calls) ou de prendre des positions longues sur des contrats \u00e0 terme USD\/BRL afin de se couvrir contre une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise dans les prochaines semaines. Historiquement, des d\u00e9rapages budg\u00e9taires de cette ampleur ont entra\u00een\u00e9 un recul du real de 2% \u00e0 4% face au dollar sur un mois, \u00e0 mesure que les primes de risque domestiques augmentent.<\/p>\n
Nous estimons \u00e9galement que cette contre-performance budg\u00e9taire incitera la Banque centrale du Br\u00e9sil \u00e0 conserver un biais restrictif, maintenant les taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps afin de contenir l\u2019inflation aliment\u00e9e par le budget. Les investisseurs peuvent se positionner en faveur d\u2019une pentification de la courbe des taux en achetant des contrats \u00e0 terme sur d\u00e9p\u00f4ts interbancaires DI, en particulier sur la partie interm\u00e9diaire \u00e0 longue de la courbe. Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que les anticipations de Selic sont d\u00e9j\u00e0 orient\u00e9es \u00e0 la hausse, et cette publication budg\u00e9taire devrait vraisemblablement acc\u00e9l\u00e9rer ce mouvement d\u2019ici septembre.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des actions, les tensions budg\u00e9taires devraient peser sur les secteurs domestiques sensibles aux taux, comme la distribution et l\u2019immobilier. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019ETF EWZ ou de vendre des contrats \u00e0 terme sur l\u2019indice Ibovespa afin de tirer parti du repli attendu du march\u00e9. \u00c0 mesure que les capitaux \u00e9trangers r\u00e9agissent \u00e0 ces dynamiques budg\u00e9taires qui se d\u00e9gradent, les actions domestiques pourraient faire face \u00e0 des sorties significatives au cours des deux prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n