Le dollar am\u00e9ricain a effac\u00e9 une grande partie de la baisse de la semaine pr\u00e9c\u00e9dente apr\u00e8s un discours offensif (\u00ab hawkish \u00bb) prononc\u00e9 \u00e0 Jackson Hole par le pr\u00e9sident Kevin Warsh, ce qui a propuls\u00e9 l\u2019indice du dollar (DXY) vers un possible nouveau test du seuil de 100,00. La communication de politique mon\u00e9taire s\u2019est concentr\u00e9e sur le retour de l\u2019inflation vers l\u2019objectif de 2% en termes de PCE de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Warsh s\u2019interrogeant sur le caract\u00e8re r\u00e9ellement restrictif des conditions financi\u00e8res et pr\u00e9sentant tout resserrement suppl\u00e9mentaire comme d\u00e9pendant des donn\u00e9es \u00e0 venir. Des remarques s\u00e9par\u00e9es d\u2019autres responsables de la Fed ont maintenu les risques inflationnistes au centre de l\u2019attention, une projection situant l\u2019inflation de fin d\u2019ann\u00e9e autour de 3%, tandis que les droits de douane, la guerre et la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie ont \u00e9t\u00e9 cit\u00e9s comme facteurs de complication. L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur le march\u00e9 du travail et les statistiques d\u2019activit\u00e9, notamment les PMI ISM manufacturier et services, l\u2019ADP, les offres d\u2019emploi JOLTs, les demandes hebdomadaires d\u2019allocations ch\u00f4mage (Initial Jobless Claims) et le NFP, ainsi que de nouveaux commentaires des d\u00e9cideurs de la Fed.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de positionnement ont montr\u00e9 un ajustement plut\u00f4t qu\u2019un v\u00e9ritable retournement contre la devise. Sur la semaine close le 18 ao\u00fbt, la position nette sp\u00e9culative (CFTC) a recul\u00e9 d\u2019un peu plus de 2,3k contrats, portant la variation sur quatre semaines \u00e0 pr\u00e8s de +3,5k ; l\u2019open interest a fl\u00e9chi d\u2019environ 3% \u00e0 pr\u00e8s de 48k. L\u2019exposition sp\u00e9culative est retomb\u00e9e \u00e0 39,8% contre 43,2%, son percentile s\u2019est repli\u00e9 \u00e0 58,6, et le percentile de position nette a recul\u00e9 \u00e0 68,5, laissant le march\u00e9 toujours net long mais avec un momentum affaibli.<\/p>\n\n
Nous estimons que le r\u00e9cent tournant plus offensif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale implique que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une vigueur durable du dollar am\u00e9ricain. Alors que l\u2019indice du dollar (DXY) revient progressivement vers 101,50 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un point bas \u00e0 100,60 plus t\u00f4t ce mois-ci, le sc\u00e9nario \u00ab plus haut plus longtemps \u00bb (\u00ab higher-for-longer \u00bb) revient clairement sur le devant de la sc\u00e8ne. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le dollar ou la prise de positions longues sur des paires en USD, alors que la devise se pr\u00e9pare \u00e0 retester une r\u00e9sistance psychologique majeure.<\/p>\n\n
Ce biais haussier est \u00e9tay\u00e9 par des indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents, l\u2019inflation PCE sous-jacente restant tenace \u00e0 2,6% et le rendement du Treasury \u00e0 10 ans repassant au-dessus de 4,15%. Historiquement, lorsque la Fed conserve un biais restrictif en p\u00e9riode d\u2019inflation persistante, l\u2019indice du dollar progresse en moyenne de 3% \u00e0 5% au cours des semaines suivantes. Nous recommandons de profiter des replis de court terme pour renforcer une exposition longue au dollar, en particulier face \u00e0 l\u2019euro et au yen.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les contrats sp\u00e9culatifs nets longs ont l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 de plus de 2.300, ce qui offre en r\u00e9alit\u00e9 un point d\u2019entr\u00e9e plus favorable, avec un risque moindre de positionnement trop encombr\u00e9. Cette liquidation limit\u00e9e a r\u00e9duit l\u2019exposition sp\u00e9culative globale \u00e0 39,8%, contre plus de 43% une semaine auparavant. Nous pouvons tirer parti de ce creux temporaire du positionnement pour \u00e9tablir de nouvelles positions longues sur futures dollar avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement la possibilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux.<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, il faudra composer avec une forte volatilit\u00e9 li\u00e9e aux prochaines publications sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain, notamment le rapport sur l\u2019emploi (NFP) et les donn\u00e9es ISM services. Pour g\u00e9rer ce risque, les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des strat\u00e9gies d\u2019options \u00e0 plusieurs jambes, telles que les spreads haussiers en calls (bull call spreads), afin de plafonner le risque de baisse tout en captant le momentum haussier du dollar. L\u2019objectif est d\u2019\u00eatre positionn\u00e9 en amont de ces publications, car de bons chiffres de l\u2019emploi devraient constituer un catalyseur majeur pour la prochaine jambe du rally du dollar.<\/p>\n\n\n\r\n