Les donn\u00e9es sur l\u2019inflation \u00e0 Tokyo et sur l\u2019emploi ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du march\u00e9 du travail dans le champ d\u2019action de la Banque du Japon (BoJ), tandis que le yen a recul\u00e9 pour une cinqui\u00e8me s\u00e9ance cons\u00e9cutive, l\u2019USD\/JPY franchissant 160,00. L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) de Tokyo hors alimentation et \u00e9nergie a progress\u00e9 \u00e0 2% en ao\u00fbt, tandis que l\u2019inflation globale s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 1,9%, et le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 2,4% contre 2,5% attendu. Un indicateur \u00ab core \u00bb suivi par la BoJ, excluant les produits frais, a augment\u00e9 de 1,8% contre un consensus \u00e0 1,7% et 1,7% pr\u00e9c\u00e9demment, signant un troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. Les subventions \u00e0 l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et au gaz, r\u00e9tablies alors que les perturbations d\u2019approvisionnement dans le Golfe ont fait grimper les co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, sont pr\u00e9sent\u00e9es comme pesant sur l\u2019inflation globale jusqu\u2019en octobre, tandis que les discussions de politique mon\u00e9taire se sont concentr\u00e9es sur une d\u00e9cision le 18 septembre ; les rendements des JGB \u00e0 cinq ans ont atteint un record sur ces anticipations, et le mouvement de juin a port\u00e9 le taux directeur \u00e0 un plus haut de 31 ans.<\/p>\n\n
La tarification des taux am\u00e9ricains est rest\u00e9e le principal moteur. Les march\u00e9s attribuent \u00e0 une hausse de 25 pdb le 16 septembre une probabilit\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 55%, avec au moins une hausse proche de 85% d\u2019ici le 28 octobre et une seconde pr\u00e8s de 38% d\u2019ici le 9 d\u00e9cembre, alors m\u00eame que les anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an ont recul\u00e9 \u00e0 4% contre un consensus \u00e0 4,3% ; l\u2019USD\/JPY a gagn\u00e9 environ 65 pips apr\u00e8s ce bloc de donn\u00e9es. Un mouvement de la BoJ vers 1,25% face \u00e0 une fourchette de la Fed de 3,75% \u00e0 4,00% implique un \u00e9cart d\u2019environ 250 pdb. L\u2019attention s\u2019est \u00e9galement port\u00e9e sur une op\u00e9ration coordonn\u00e9e d\u2019achat de yens le 31 juillet, totalisant 8,45 trillions de yens plus environ 5,3 trillions suppl\u00e9mentaires, qui a ramen\u00e9 l\u2019USD\/JPY de juste sous 164,00 vers la zone de 155,00, tandis que les donn\u00e9es de juin ont montr\u00e9 que le Japon a r\u00e9duit ses avoirs en Treasuries de 26,4 Mds$ dans le cadre d\u2019une baisse totale des d\u00e9tenteurs \u00e9trangers de 72,1 Mds$.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 la poursuite d\u2019une dynamique haussi\u00e8re de l\u2019USD\/JPY, m\u00eame si le CPI core de Tokyo a atteint 2% et que le ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 2,4% en ao\u00fbt. Malgr\u00e9 ces indicateurs solides, qui plaident en faveur d\u2019une hausse de taux de la BoJ le 18 septembre, la paire a de mani\u00e8re tenace franchi le seuil cl\u00e9 de 160,00. Cela montre que le resserrement \u00e9conomique domestique ne suffit plus, \u00e0 lui seul, \u00e0 soutenir le yen.<\/p>\n\n
Selon nous, la cause profonde r\u00e9side dans l\u2019ampleur de l\u2019\u00e9cart de taux, qui maintient le carry trade tr\u00e8s rentable. M\u00eame si la BoJ rel\u00e8ve son taux de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 1,25%, elle ferait toujours face \u00e0 une fourchette de la Fed de 3,75% \u00e0 4,00%, laissant un large diff\u00e9rentiel de 250 points de base. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations am\u00e9ricaines et japonaises \u00e0 10 ans demeure aussi \u00e9lev\u00e9, le yen est sous pression, les fonds macro empruntant \u00e0 bas co\u00fbt en yen pour acheter des dollars \u00e0 meilleur rendement.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons de mettre en place des positions haussi\u00e8res via des options call sur l\u2019USD\/JPY, en visant les niveaux de r\u00e9sistance de 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI journalier autour de 62 indiquent que la paire dispose encore d\u2019un potentiel de hausse avant d\u2019entrer en zone de surachat. En revanche, nous devons fixer des stop-loss stricts sur une cl\u00f4ture journali\u00e8re sous 159,50, l\u00e0 o\u00f9 la moyenne mobile exponentielle \u00e0 50 jours offre un support imm\u00e9diat.<\/p>\n\n
Nous devons rester extr\u00eamement vigilants face \u00e0 des interventions de march\u00e9 soudaines et agressives du minist\u00e8re japonais des Finances, qui avait d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,8 trillions de yens (62,2 Mds$) lors d\u2019une pr\u00e9c\u00e9dente campagne d\u2019intervention pour d\u00e9fendre la devise. Comme le Japon a historiquement liquid\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains pour financer ces op\u00e9rations, Washington pr\u00e9f\u00e8re pr\u00eater des dollars afin d\u2019\u00e9viter une perturbation du march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options \u00ab knock-out \u00bb pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est d\u00e9clench\u00e9e pr\u00e8s des sommets de cycle 163,00-164,00.<\/p>\n\n
Au final, nous conseillons de se concentrer sur les prochaines publications macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines plut\u00f4t que sur les donn\u00e9es domestiques japonaises pour caler le prochain grand tournant. Le prochain rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (payrolls) du 4 septembre et la d\u00e9cision de la Fed sur les taux le 16 septembre d\u00e9termineront si l\u2019\u00e9cart de taux commence r\u00e9ellement \u00e0 se r\u00e9duire. Tant que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ne montrent pas un refroidissement net obligeant la Fed \u00e0 marquer une pause, acheter le yen reste un pari tr\u00e8s risqu\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n