Le CPI de Tokyo d\u2019ao\u00fbt s\u2019est globalement inscrit en ligne avec les attentes, la reprise des subventions \u00e0 l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et au gaz pesant sur l\u2019inflation et devant continuer \u00e0 tirer le taux global vers le bas jusqu\u2019\u00e0 la publication d\u2019octobre. L\u2019inflation hors produits alimentaires frais a ralenti malgr\u00e9 la persistance des pressions de co\u00fbts en amont, ce qui sugg\u00e8re que la r\u00e9percussion sur les prix \u00e0 la consommation prend plus de temps qu\u2019anticip\u00e9.<\/p>\n
L\u2019inflation des services, en revanche, s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e, principalement sous l\u2019effet des loyers et des frais m\u00e9dicaux. Si l\u2019impact sur le CPI national est rest\u00e9 jusqu\u2019ici limit\u00e9, les pressions sous-jacentes sur les prix demeurent et l\u2019environnement plaide pour une activit\u00e9 de r\u00e9ajustement des tarifs plus ferme dans les mois \u00e0 venir. Une enqu\u00eate de Teikoku Databank fait \u00e9tat d\u2019une nouvelle vague de r\u00e9visions de prix \u00e0 l\u2019approche de la fin d\u2019ann\u00e9e, un signal coh\u00e9rent avec la poursuite d\u2019une trajectoire restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la BoJ.<\/p>\n
Nous estimons que les chiffres du CPI de Tokyo publi\u00e9s aujourd\u2019hui confirment que les subventions \u00e9nerg\u00e9tiques temporaires masquent efficacement des pressions inflationnistes plus larges, ce qui devrait comprimer les chiffres en titre jusqu\u2019en octobre. Toutefois, l\u2019inflation sous-jacente, hors produits alimentaires frais, se maintient autour de 2,4 %, indiquant que la tendance de fond reste solide. Cette divergence implique que les traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s ne doivent pas se laisser tromper par des chiffres en titre plus faibles dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous pensons que la Banque du Japon reste r\u00e9solument engag\u00e9e sur une trajectoire restrictive, soutenue par la hausse de l\u2019inflation des services et les anticipations de hausses de prix en fin d\u2019ann\u00e9e. \u00c0 ce stade, les overnight index swaps int\u00e8grent une probabilit\u00e9 proche de 60 % d\u2019une nouvelle hausse de taux lors de la r\u00e9union de d\u00e9cembre. Les traders devraient profiter de ce creux temporaire du CPI, li\u00e9 aux subventions, pour se positionner en faveur de taux plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous recommandons de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les contrats futures \u00e0 10 ans sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), les rendements \u00e9tant appel\u00e9s \u00e0 remonter une fois les distorsions li\u00e9es aux subventions dissip\u00e9es. Par ailleurs, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le yen japonais face au dollar am\u00e9ricain pourrait offrir des rendements attractifs, \u00e0 mesure que la divergence de politique mon\u00e9taire entre la BoJ et les autres banques centrales s\u2019accentue. La volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive de la BoJ.<\/p>\n
Nous notons \u00e9galement que l\u2019inflation des services, port\u00e9e par la hausse des loyers et des co\u00fbts m\u00e9dicaux, commence \u00e0 s\u2019ancrer durablement au-dessus de 2 %. Si l\u2019inflation hors produits alimentaires frais s\u2019est temporairement mod\u00e9r\u00e9e, les co\u00fbts de gros en amont continuent de progresser et devraient d\u00e9clencher une nouvelle vague de r\u00e9visions de prix d\u2019ici la fin d\u2019ann\u00e9e. Se positionner d\u00e8s maintenant sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme nous permet de tirer parti de la prise de conscience, par le march\u00e9, de la persistance de cette inflation.<\/p>\n\n\n\r\n