Devises du G10, mouvements sur les \u00e9mergents, actions et mati\u00e8res premi\u00e8res<\/p>\n
Les changes G10 sont rest\u00e9s cantonn\u00e9s dans des marges \u00e9troites avant le discours de Jackson Hole du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh. Le dollar canadien a c\u00e9d\u00e9 environ 0,65 % sur la semaine, le diff\u00e9rend commercial \u00c9tats-Unis\u2013Canada s\u2019intensifiant, tandis que le dollar australien a progress\u00e9 d\u2019environ 0,40 %, les march\u00e9s privil\u00e9giant l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un nouveau rel\u00e8vement de la Reserve Bank of Australia, potentiellement d\u00e8s le mois prochain. Le yen a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 0,5 % malgr\u00e9 un CPI de Tokyo plus ferme et un taux de ch\u00f4mage en baisse, le dollar atteignant 159,70 JPY en Europe contre le pic post-intervention de la semaine derni\u00e8re proche de 159,80 JPY. En Europe, l\u2019euro s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement repli\u00e9 depuis la r\u00e9sistance vers 1,1710 $ et s\u2019est maintenu sur sa moyenne mobile \u00e0 200 jours autour de 1,1635 $ ; la livre sterling a rebondi d\u2019environ 1,3570 $ \u00e0 au-dessus de 1,36 $, avant de se stabiliser sous 1,3600. L\u2019USD\/CAD s\u2019est \u00e9tabli pr\u00e8s de 1,3860, avec plus de 400 M$ d\u2019options \u00e0 1,3875 arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, et l\u2019AUD\/USD a prolong\u00e9 son mouvement depuis environ 0,6865 $ fin juin jusqu\u2019\u00e0 un peu plus de 0,7200 $, contre un sommet d\u00e9but mai \u00e0 peine sous 0,7280 $ ; il est en hausse d\u2019environ 0,35 % cette semaine, cinqui\u00e8me progression hebdomadaire cons\u00e9cutive et huiti\u00e8me hausse en neuf semaines.<\/p>\n
Sur les \u00e9mergents, l\u2019USD\/MXN a touch\u00e9 un plus haut de six jours pr\u00e8s de 16,9965 et s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour de 16,9590\u201316,9825, tandis que l\u2019USD\/CNH a \u00e9volu\u00e9 grosso modo dans une fourchette 6,7130\u20136,7265 ; il s\u2019\u00e9tait \u00e9tabli pr\u00e8s de 7,7210 la semaine derni\u00e8re, et la PBoC a fix\u00e9 le fixing \u00e0 6,7811 CNY contre 6,7829 et 6,7817. L\u2019USD\/INR a affich\u00e9 sa plus faible cl\u00f4ture en deux semaines vers 95,3850, laissant la roupie enregistrer son premier gain hebdomadaire en trois semaines. Les actions ont progress\u00e9 dans l\u2019ensemble en Asie-Pacifique, m\u00eame si la Chine et la Cor\u00e9e du Sud ont sous-perform\u00e9 ; en Europe, le Stoxx 600 a gagn\u00e9 un peu plus de 0,5 %. Le rendement am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a pris 3 pb hier mais recule d\u2019un peu plus d\u20191 pb sur la semaine, et le 10 ans japonais a augment\u00e9 d\u2019un peu plus de 4 pb apr\u00e8s le CPI de Tokyo et une adjudication de 2 ans d\u00e9cevante. L\u2019or a rebondi d\u2019environ 50 $ depuis juste sous 4 566 $ et s\u2019est maintenu au-dessus de 4 600 $, apr\u00e8s une cl\u00f4ture la semaine derni\u00e8re proche de 4 603 $ ; l\u2019argent a grimp\u00e9 au-dessus de 70 $ et proche de 71 $, contre environ 69 $ la semaine derni\u00e8re ; le WTI octobre s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour de 82,55\u201383,80 $ apr\u00e8s s\u2019\u00eatre \u00e9tabli l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 87 $ la semaine derni\u00e8re. Les donn\u00e9es attendues incluent les r\u00e9visions de r\u00e9f\u00e9rence des emplois pour mars 2026, la confiance du Michigan, la croissance du T2 au Canada attendue \u00e0 3,4 % en rythme annualis\u00e9 apr\u00e8s environ -1 % au T4 2025 et un peu plus de -0,1 % au T1 2026, ainsi que les commandes de machines-outils au Japon en juillet \u00e0 50,4 % a\/a, avec le domestique et l\u2019\u00e9tranger en hausse d\u2019un peu plus de 50 % ; la demande domestique a recul\u00e9 de 8,2 % en juillet apr\u00e8s +28 % en juin, et l\u2019\u00e9tranger a diminu\u00e9 de 3,8 % apr\u00e8s +10,4 %, tandis que le ch\u00f4mage est revenu \u00e0 2,4 % contre 2,5 % et que le CPI de Tokyo s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1,9 % en headline et 1,8 % en core. Les swaps int\u00e8grent environ 85 % de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de la BoJ le mois prochain et autour de 16 pb pour le T4 contre pr\u00e8s de 4 pb fin juillet, tandis que les probabilit\u00e9s d\u2019une hausse de la Banque du Canada sont tomb\u00e9es de pr\u00e8s de 85 % en fin de semaine derni\u00e8re \u00e0 un peu moins de 50 %.<\/p>\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes alors que les politiques mon\u00e9taires aux \u00c9tats-Unis et au Japon arrivent \u00e0 un point d\u2019inflexion. La divergence entre le scepticisme du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, vis-\u00e0-vis du \u00ab forward guidance \u00bb et les rachats obligataires offensifs du secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Bessent, cr\u00e9e un environnement extr\u00eamement impr\u00e9visible pour les taux. Historiquement, les discours de Jackson Hole d\u00e9clenchent un mouvement moyen d\u2019environ 0,9 % sur le S&P 500 et des \u00e0-coups significatifs sur les devises G10 ; il faut donc \u00eatre pr\u00eat \u00e0 couvrir imm\u00e9diatement les expositions au dollar.<\/p>\n
Pour ceux qui traitent l\u2019euro, nous recommandons de conserver des positions vendeuses ou d\u2019acheter des options de vente (puts) afin de se prot\u00e9ger d\u2019une baisse, la devise apparaissant tr\u00e8s vuln\u00e9rable. L\u2019euro s\u2019\u00e9rode r\u00e9guli\u00e8rement, tenant \u00e0 peine sa moyenne mobile \u00e0 200 jours \u00e0 1,1635 $, tandis que les indicateurs de momentum quotidiens commencent tout juste \u00e0 s\u2019orienter \u00e0 la baisse. Si la paire casse ce niveau de support cl\u00e9, on pourrait assister \u00e0 une acc\u00e9l\u00e9ration rapide vers la prochaine zone de support majeure.<\/p>\n
Nous voyons une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le yen ou de placer des stop-loss serr\u00e9s sur les positions vendeuses de yen. M\u00eame si le yen peine \u00e0 trouver un soutien pr\u00e8s de 159,70 JPY, les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques japonaises sont trop solides pour \u00eatre ignor\u00e9es. Le march\u00e9 des swaps price actuellement une probabilit\u00e9 de 85 % d\u2019une hausse de taux de la Banque du Japon le mois prochain, contre 40 % fin du mois dernier, ce qui devrait finir par entra\u00eener un d\u00e9nouement marqu\u00e9 du carry trade.<\/p>\n
Les op\u00e9rateurs doivent aussi se pr\u00e9parer \u00e0 une nouvelle faiblesse du dollar canadien en utilisant des call spreads longs sur l\u2019USD\/CAD. M\u00eame si l\u2019\u00e9conomie canadienne est attendue en fort rebond annualis\u00e9 de 3,4 % au deuxi\u00e8me trimestre, l\u2019escalade de la guerre commerciale et la menace de droits de douane am\u00e9ricains p\u00e8sent lourdement sur la devise. En cons\u00e9quence, le march\u00e9 des swaps a fortement r\u00e9duit la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Canada cette ann\u00e9e, de 85 % \u00e0 moins de 50 %, laissant le huard expos\u00e9.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous privil\u00e9gions la poursuite du momentum haussier du dollar australien via des options d\u2019achat de court terme. La devise a progress\u00e9 cinq semaines d\u2019affil\u00e9e, atteignant un plus haut de plusieurs mois au-dessus de 0,7200 $ sur fond d\u2019anticipations croissantes d\u2019un rel\u00e8vement des taux de la RBA d\u00e8s le mois prochain. Cela fait de l\u2019aussie le meilleur performer du G10 face au billet vert, port\u00e9 par un diff\u00e9rentiel de politiques mon\u00e9taires favorable.<\/p>\n
Enfin, sur les mati\u00e8res premi\u00e8res, nous sugg\u00e9rons d\u2019accumuler des positions longues sur l\u2019or et l\u2019argent \u00e0 la faveur de tout repli limit\u00e9. L\u2019or se maintient au-dessus de 4 600 $, en passe d\u2019inscrire une quatri\u00e8me hausse hebdomadaire cons\u00e9cutive, soit sa plus longue s\u00e9rie gagnante de l\u2019ann\u00e9e. Historiquement, les m\u00e9taux pr\u00e9cieux performent particuli\u00e8rement bien pendant les p\u00e9riodes d\u2019escalade des guerres commerciales et de d\u00e9saccords publics entre responsables du Tr\u00e9sor et banquiers centraux.<\/p>\n\n\n\r\n