La pr\u00e9sidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a d\u00e9clar\u00e9 jeudi sur CNBC, alors que le symposium de Jackson Hole s\u2019ouvrait, que la derni\u00e8re lecture de l\u2019inflation \u00e9tait conforme aux attentes et a estim\u00e9 que \u00ab maintenant \u00bb est le moment de r\u00e9pondre \u00e0 la persistance des pressions sur les prix. Elle a \u00e9galement indiqu\u00e9 qu\u2019elle ne consid\u00e9rait pas la politique actuelle de la Fed comme restrictive pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, soulignant que l\u2019inflation demeure au-dessus de l\u2019objectif et reste entour\u00e9e d\u2019incertitudes quant \u00e0 la mani\u00e8re dont les chocs finiront par se transmettre.<\/p>\n\n
Hammack a expliqu\u00e9 que sa principale crainte est une perte de confiance du public dans un retour de l\u2019inflation \u00e0 2 %, \u00e9voquant des inqui\u00e9tudes \u00e9lev\u00e9es concernant l\u2019inflation et le co\u00fbt de la vie, ainsi que le risque qu\u2019un \u00e9tat d\u2019esprit inflationniste s\u2019installe. Elle a d\u00e9crit une politique mon\u00e9taire neutre comme identifiable dans la pratique, et a indiqu\u00e9 que son estimation du taux neutre est plus \u00e9lev\u00e9e que celle d\u2019autres responsables de la Fed, situant sa projection dans le haut de la fourchette du comit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s alors que les inqui\u00e9tudes inflationnistes refont surface au sein de la Fed. Alors que les d\u00e9cideurs signalent que les taux actuels pourraient ne pas \u00eatre suffisamment restrictifs, les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019orienter vers des strat\u00e9gies d\u00e9fensives et plus \u00ab hawkish \u00bb. Nous recommandons de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme de Treasuries \u00e0 court terme et d\u2019acheter des protections contre des rel\u00e8vements de taux soudains.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque les responsables de la Fed mettent en avant le narratif du \u00ab higher-for-longer \u00bb, les rendements courts s\u2019envolent et les prix obligataires reculent. Par exemple, apr\u00e8s une rh\u00e9torique similaire, restrictive, fin 2022 et mi-2024, le rendement du Treasury \u00e0 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques semaines. Nous anticipons une revalorisation comparable sur le march\u00e9 des futures sur les fed funds, qui a probablement \u00e9t\u00e9 trop optimiste quant \u00e0 des baisses de taux \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cet environnement, nous devrions nous int\u00e9resser aux options sur les futures adoss\u00e9s au Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les contrats SOFR de d\u00e9cembre 2026 permet de se couvrir contre un march\u00e9 contraint de retirer du pricing des baisses de taux pr\u00e9c\u00e9demment anticip\u00e9es. Cette strat\u00e9gie limite notre risque de baisse tout en nous positionnant pour profiter si la Fed maintient ou rel\u00e8ve son taux directeur.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de surveiller de pr\u00e8s l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts sur la courbe des taux. Tant que les craintes d\u2019inflation \u00e0 long terme persistent et que la Fed reste inflexible, la courbe des rendements des Treasuries 2 ans\/10 ans pourrait s\u2019aplatir davantage, voire s\u2019inverser de nouveau. Les tailles de position sur les strat\u00e9gies de pentification de courbe (curve steepeners) devraient \u00eatre r\u00e9duites, et nous devrions plut\u00f4t privil\u00e9gier une exposition tactique \u00e0 courte duration afin de capter les pics imm\u00e9diats de rendement.<\/p>\n\n\n\r\n