ABN AMRO indique que le sentiment \u00e0 l\u2019\u00e9gard du dollar am\u00e9ricain s\u2019est adouci, les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et la hausse de la prime de risque compensant tout soutien li\u00e9 \u00e0 des rendements plus \u00e9lev\u00e9s des bons du Tr\u00e9sor. Le programme \u00e9largi de rachats de dette du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain n\u2019a pas apais\u00e9 les march\u00e9s, laissant l\u2019attention se focaliser sur la dynamique de la dette et les risques budg\u00e9taires, et le dollar \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 sous pression avant l\u2019annonce.<\/p>\n
\u00c0 la suite de l\u2019annonce, les rendements des Treasuries ont recul\u00e9 et le dollar s\u2019est encore affaibli sur l\u2019ensemble du march\u00e9. L\u2019euro a profit\u00e9 du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le billet vert continue de reculer. Depuis d\u00e9but juillet, la prime de terme am\u00e9ricaine est orient\u00e9e \u00e0 la hausse, tandis que le dollar a baiss\u00e9, ce qui renforce l\u2019id\u00e9e que la prime de risque p\u00e8se davantage que les rendements nominaux.<\/p>\n
Nous observons un net changement dans la mani\u00e8re dont le march\u00e9 traite le dollar am\u00e9ricain : les inqui\u00e9tudes croissantes concernant la dette nationale des \u00c9tats-Unis \u2014 qui d\u00e9passe d\u00e9sormais 39 000 milliards de dollars en 2026 \u2014 \u00e9clipsent des rendements du Tr\u00e9sor pourtant \u00e9lev\u00e9s. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral se situe autour de 6,5 % du PIB cette ann\u00e9e, ce qui oblige les investisseurs \u00e0 exiger une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir des actifs am\u00e9ricains. Dans ce contexte, nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une pression baissi\u00e8re durable sur le billet vert dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/USD \u00e0 prix d\u2019exercice proche du cours (near-the-money), avec des maturit\u00e9s d\u2019un \u00e0 trois mois. L\u2019euro a \u00e9t\u00e9 le principal b\u00e9n\u00e9ficiaire du repli du dollar, et la volatilit\u00e9 implicite demeure relativement bon march\u00e9 pour structurer ces paris haussiers. Cette strat\u00e9gie permet de capter le potentiel de hausse de l\u2019euro tout en limitant strictement le risque baissier si les rendements des Treasuries devaient temporairement se tendre.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 obligataire, la prime de terme du Treasury \u00e0 10 ans a progress\u00e9 r\u00e9guli\u00e8rement durant l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, refl\u00e9tant un scepticisme marqu\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard des efforts de rachat du Tr\u00e9sor. Nous proposons de n\u00e9gocier cette divergence en prenant des positions vendeuses sur l\u2019USD face \u00e0 un panier de devises du G10 via des contrats \u00e0 terme (futures) short. Par ailleurs, les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les futures de Treasury note \u00e0 10 ans, dans la mesure o\u00f9 la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes de \u00ab d\u00e9ficits jumeaux \u00bb et de hausse des primes de risque \u2014 comme fin 2007 et fin 2023 \u2014 ont d\u00e9bouch\u00e9 sur des phases de vente du dollar sur plusieurs mois. Les donn\u00e9es de positionnement actuelles montrent que les g\u00e9rants d\u2019actifs restent encore, de mani\u00e8re transitoire, longs sur le dollar, ce qui signifie qu\u2019un d\u00e9bouclage rapide pourrait acc\u00e9l\u00e9rer la baisse de la devise. Nous devons agir rapidement afin de positionner nos portefeuilles en vue de ce changement, avant le retour de la liquidit\u00e9 \u00e0 l\u2019automne qui pourrait amplifier et acc\u00e9l\u00e9rer ces mouvements.<\/p>\n\n\n\r\n