L\u2019institut IFO allemand a fait \u00e9tat d\u2019une nouvelle am\u00e9lioration du moral des entreprises, l\u2019indice du climat des affaires progressant \u00e0 88,8 en ao\u00fbt, contre 86,7 en juillet, apr\u00e8s r\u00e9vision \u00e0 la hausse du mois pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 86,6. Le chiffre a \u00e9galement d\u00e9pass\u00e9 le consensus, \u00e9tabli \u00e0 87,2. L\u2019indice IFO de la situation actuelle s\u2019est renforc\u00e9 \u00e0 88,5, au-dessus \u00e0 la fois de l\u2019estimation (87,0) et du niveau pr\u00e9c\u00e9dent (86,5).<\/p>\n\n
Les indicateurs prospectifs se sont \u00e9galement raffermis, l\u2019indice des anticipations remontant \u00e0 89,1 contre 86,8, avec une r\u00e9vision de juillet \u00e0 86,7, et ressortant au-dessus du chiffre attendu (87,5). Sur les march\u00e9s, l\u2019euro a peu r\u00e9agi \u00e0 la publication ; au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes, l\u2019EUR\/USD s\u2019inscrivait tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8rement en baisse autour de 1,1660. L\u2019enqu\u00eate IFO sur le climat des affaires, compil\u00e9e par le groupe CESifo, s\u2019appuie sur les r\u00e9ponses de plus de 7 000 entreprises et est suivie comme un indicateur avanc\u00e9 des conditions actuelles et des anticipations \u00e0 court terme des entreprises en Allemagne.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la hausse surprise de l\u2019indice IFO du climat des affaires \u00e0 88,8 comme un signal fort indiquant que la premi\u00e8re \u00e9conomie europ\u00e9enne se stabilise plus rapidement que ne l\u2019anticipe le march\u00e9. Malgr\u00e9 ces donn\u00e9es positives, la r\u00e9action contenue de l\u2019euro pr\u00e8s de 1,1660 sugg\u00e8re que les options et les contrats \u00e0 terme sur le FX sous-\u00e9valuent actuellement le potentiel d\u2019un rallye \u00e0 moyen terme. Selon nous, ce d\u00e9calage offre un point d\u2019entr\u00e9e privil\u00e9gi\u00e9 pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s afin de construire une exposition acheteuse sur l\u2019euro avant que le march\u00e9 plus large ne s\u2019ajuste.<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) EUR\/USD de maturit\u00e9 courte, en ciblant plus particuli\u00e8rement des prix d\u2019exercice autour de 1,1800. Les donn\u00e9es historiques de march\u00e9 montrent que lorsque l\u2019indice IFO des anticipations d\u00e9passe les pr\u00e9visions de plus de 1,5 point, l\u2019euro s\u2019appr\u00e9cie en moyenne de 1,2 % face au dollar au cours des trente jours suivants. La volatilit\u00e9 implicite des options sur l\u2019euro \u00e9voluant actuellement pr\u00e8s de points bas pluri-mensuels, l\u2019achat de ces calls appara\u00eet comme une strat\u00e9gie tr\u00e8s comp\u00e9titive en termes de co\u00fbt.<\/p>\n\n
Nous pr\u00e9conisons \u00e9galement un ajustement des strat\u00e9gies sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie allemande \u00e9tant susceptible d\u2019inciter la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 maintenir des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. Avec un indice de la situation actuelle sup\u00e9rieur aux attentes \u00e0 88,5, nous privil\u00e9gions une position vendeuse sur les contrats \u00e0 terme (futures) sur le Bund allemand \u00e0 10 ans. Un raffermissement du sentiment des entreprises tend g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 pousser les rendements obligataires de la zone euro \u00e0 la hausse, ce qui exercera une pression baissi\u00e8re imm\u00e9diate sur les prix de la dette.<\/p>\n\n
Enfin, nous identifions des configurations risque\/rendement particuli\u00e8rement int\u00e9ressantes sur les options de change crois\u00e9es, notamment via une position acheteuse sur l\u2019EUR face au franc suisse (EUR\/CHF). \u00c0 mesure que les craintes de r\u00e9cession en Allemagne s\u2019estompent, la demande de valeur refuge pour le franc devrait reculer. Le recours \u00e0 un spread haussier en calls (bull call spread) sur l\u2019EUR\/CHF permet de capter ce changement de sentiment tout en limitant le co\u00fbt initial de la prime.<\/p>\n\n\n\r\n