Les Treasuries am\u00e9ricains sont pass\u00e9s de la \u00ab bear steepening \u00bb de jeudi \u00e0 une courbe plus plate d\u2019ici le week-end, avec des rendements en hausse de 2,3 pdb sur le 30 ans et de 4,7 pdb sur le 2 ans. Le segment tr\u00e8s long a en grande partie effac\u00e9 le rally initial apr\u00e8s l\u2019annonce d\u2019un plan de rachats de dette du Tr\u00e9sor plafonn\u00e9 \u00e0 plus de 4 Md$ par op\u00e9ration, tandis que le front-end a sous-perform\u00e9 apr\u00e8s l\u2019envol\u00e9e du PMI d\u2019ao\u00fbt, sugg\u00e9rant une croissance annualis\u00e9e au T3 proche de 3%. Le PMI composite a atteint un plus haut de 52 mois \u00e0 56, tir\u00e9 par les services \u00e0 56,8, alors que la vigueur des PMI de la zone euro n\u2019a pas modifi\u00e9 une valorisation qui int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pleinement une hausse de taux de la BCE en septembre ; les rendements des Bunds ont peu boug\u00e9, avec des variations inf\u00e9rieures \u00e0 1 pdb sur l\u2019ensemble de la courbe.<\/p>\n\n
Sur le FX, l\u2019EUR\/USD a de nouveau but\u00e9 sur 1,17 et a termin\u00e9 autour de 1,168, tandis que l\u2019indice dollar pond\u00e9r\u00e9 des \u00e9changes a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 98,8 et l\u2019USD\/JPY s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 158,95 ; la livre est rest\u00e9e atone, avec l\u2019EUR\/GBP autour de 0,856 contre 0,854 \u00e0 l\u2019ouverture de la semaine derni\u00e8re. Le Brent a grimp\u00e9 \u00e0 94,4 $\/baril, un plus haut depuis mi-juillet, avant une annonce et une conf\u00e9rence de presse pr\u00e9vues en lien avec l\u2019Iran. Par ailleurs, le Canada s\u2019est retir\u00e9 des discussions commerciales avec les \u00c9tats-Unis, d\u00e9clenchant un droit de douane de 50% sur 20 Md$ de biens ; les termes pr\u00e9c\u00e9dents incluaient 15% sur l\u2019automobile et 25% sur l\u2019acier\/l\u2019aluminium sous quotas, et Ottawa pr\u00e9voit des repr\u00e9sailles \u00ab dollar pour dollar \u00bb \u00e0 partir du 8 septembre, l\u2019USD\/CAD \u00e9tant \u00e0 1,38 apr\u00e8s un mouvement estival de 1,42 \u00e0 1,3750. Fitch a maintenu la Pologne \u00e0 A- avec perspective n\u00e9gative, projetant des d\u00e9ficits de 6,9% du PIB en 2026 et 6,7% en 2027 (contre 6,2% anticip\u00e9 en f\u00e9vrier), puis 6,1% en 2028 ; la dette est attendue en hausse de 59,7% du PIB en 2025 \u00e0 72,7% en 2028, tandis que la croissance ralentit de 3,3% cette ann\u00e9e \u00e0 2,9% l\u2019an prochain.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite des pressions haussi\u00e8res sur l\u2019avant de la courbe des taux am\u00e9ricaine, en particulier apr\u00e8s le PMI d\u2019ao\u00fbt \u00e0 56, nettement sup\u00e9rieur aux attentes, qui pointe vers une croissance annualis\u00e9e au T3 proche de 3%. Alors que le long de la courbe a effac\u00e9 presque tous les gains li\u00e9s au programme de rachats du Tr\u00e9sor, nous recommandons de recourir \u00e0 des options sur taux \u00e0 court terme afin de se pr\u00e9parer \u00e0 une surprise plus restrictive \u00e0 Jackson Hole. Si le pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, ne parvient pas \u00e0 signaler vendredi un plan cr\u00e9dible de compression de la prime de risque d\u2019inflation, les rendements de long terme ont de fortes chances de franchir de nouveaux plus hauts.<\/p>\n\n
La menace de sanctions am\u00e9ricaines agressives visant le commerce p\u00e9trolier de l\u2019Iran a d\u00e9j\u00e0 propuls\u00e9 le Brent vers un plus haut d\u2019un mois \u00e0 94,4 $ le baril. Nous conseillons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme sur le Brent pour tirer parti de cette dynamique, d\u2019autant que les stocks commerciaux mondiaux de brut se situent actuellement sous leur moyenne saisonni\u00e8re sur cinq ans. Si le plan \u00e9conomique annonc\u00e9 ce soir par le Tr\u00e9sor s\u2019av\u00e8re aussi s\u00e9v\u00e8re qu\u2019anticip\u00e9, le brut pourrait ais\u00e9ment tester le seuil des 100 $ dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s des changes, nous recommandons de constituer des positions longues sur l\u2019USD\/CAD via des options \u00e0 l\u2019approche de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance tarifaire du 8 septembre. Si la hausse des prix du p\u00e9trole a temporairement maintenu le dollar canadien proche de 1,38, l\u2019effondrement soudain des discussions commerciales et les droits de douane am\u00e9ricains imminents de 50% sur 20 Md$ de biens canadiens p\u00e8seront in\u00e9vitablement sur le \u00ab loonie \u00bb. Historiquement, des escalades de guerre commerciale de cette ampleur entre partenaires tr\u00e8s int\u00e9gr\u00e9s entra\u00eenent une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide de 2% \u00e0 3% de la devise vis\u00e9e une fois les mesures de r\u00e9torsion formalis\u00e9es.<\/p>\n\n
Pour les expositions europ\u00e9ennes, nous sugg\u00e9rons de vendre le zloty polonais (PLN) contre euro ou d\u2019acheter des CDS sur la dette souveraine polonaise. La d\u00e9cision de Fitch de maintenir une perspective n\u00e9gative sur la note A- de la Pologne met en lumi\u00e8re un d\u00e9ficit budg\u00e9taire massif de 6,9% du PIB et un ratio dette\/PIB projet\u00e9 \u00e0 72,7% d\u2019ici 2028. Par ailleurs, les march\u00e9s mon\u00e9taires ayant d\u00e9j\u00e0 pleinement int\u00e9gr\u00e9 une hausse de taux de la Banque centrale europ\u00e9enne en septembre, le potentiel haussier de l\u2019euro demeure largement plafonn\u00e9 au niveau de 1,17.<\/p>\n\n\n\r\n