La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 lundi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7841, contre 6,7817 vendredi, et au-dessus de l\u2019estimation Reuters de 6,7248. Ce fixing oriente les \u00e9changes du yuan onshore pour la s\u00e9ance et s\u2019inscrit dans le mandat plus large de la PBoC visant \u00e0 maintenir la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris celle du taux de change \u2014 tout en soutenant la croissance et en faisant avancer les r\u00e9formes financi\u00e8res.<\/p>\n\n
La PBoC est une institution publique de la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est pas autonome, le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois (PCC) jouant un r\u00f4le cl\u00e9 dans la gestion ; Pan Gongsheng cumule cette fonction et celle de gouverneur. Sa bo\u00eete \u00e0 outils comprend le taux des repos invers\u00e9s \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence pour le cr\u00e9dit, influen\u00e7ant les pr\u00eats, les cr\u00e9dits immobiliers et la r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts. La Chine autorise les banques priv\u00e9es : 19 \u00e9tablissements priv\u00e9s sont en activit\u00e9 ; WeBank et MYbank figurent parmi les plus importants, et des r\u00e8gles introduites en 2014 ont permis \u00e0 des pr\u00eateurs financ\u00e9s domestiquement d\u2019entrer dans un syst\u00e8me domin\u00e9 par les banques d\u2019\u00c9tat.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 sur la paire USD\/CNY apr\u00e8s le dernier fixing quotidien de la PBoC \u00e0 6,7841. Ce niveau est plus faible que l\u2019estimation Reuters de 6,7248, signalant que la banque centrale cherche \u00e0 limiter une appr\u00e9ciation trop rapide du yuan. Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de se positionner sur un potentiel mouvement haussier via des options d\u2019achat (calls) USD\/CNY, afin de tirer parti de cet affaiblissement encadr\u00e9 de la devise.<\/p>\n\n
Cette intervention s\u2019inscrit dans un contexte de resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine ayant abaiss\u00e9 son taux directeur vers 4,00% tandis que le Loan Prime Rate \u00e0 un an en Chine demeure tr\u00e8s accommodant \u00e0 3,35%. Nous anticipons que l\u2019\u00e9volution de ces diff\u00e9rentiels de taux alimentera d\u2019importants volumes sur les swaps de change \u00e0 court terme. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient surveiller de pr\u00e8s ces spreads, les donn\u00e9es historiques montrant qu\u2019ils d\u00e9terminent les flux de capitaux \u00e0 moyen terme vers les actifs chinois.<\/p>\n\n
\u00c9tant donn\u00e9 que la PBoC est d\u00e9tenue par l\u2019\u00c9tat et fortement influenc\u00e9e par le comit\u00e9 dirigeant, il faut s\u2019attendre \u00e0 des changements de cap soudains via des outils tels que les repos invers\u00e9s ou les interventions sur le march\u00e9 des changes. Historiquement, lorsque la PBoC fixe un taux pivot s\u2019\u00e9cartant fortement des estimations de march\u00e9, cela d\u00e9clenche un pic de volatilit\u00e9 implicite. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles de volatilit\u00e9 afin de profiter de ces mouvements brusques, dict\u00e9s par les d\u00e9cisions de politique \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\r\n