Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 au cours de la semaine \u00e9coul\u00e9e, l\u2019attention se d\u00e9pla\u00e7ant de la g\u00e9opolitique et des anticipations sur la Fed vers le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Apr\u00e8s que le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Scott Bessent, a d\u00e9clar\u00e9 que le Tr\u00e9sor rach\u00e8terait des montants plus importants d\u2019anciennes obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance, moins liquides, le dollar est pass\u00e9 sous 99,00 puis s\u2019est rapproch\u00e9 de 98,50, une premi\u00e8re depuis la mi-mai. Le plan cible les Treasuries \u00ab off-the-run \u00bb afin de renforcer la liquidit\u00e9 et de g\u00e9rer le profil de la dette, plut\u00f4t que de proc\u00e9der \u00e0 un QE. La r\u00e9action initiale du march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 une hausse de la demande pour les maturit\u00e9s longues, tandis que les rendements reculaient, pesant sur la devise. Le mouvement a \u00e9galement raviv\u00e9 les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires, la r\u00e9action du dollar transitant par la baisse des rendements de long terme et l\u2019\u00e9volution des primes de risque, y compris la possibilit\u00e9 d\u2019un \u00ab bear steepener \u00bb si les rendements longs remontent sur fond de craintes budg\u00e9taires ou inflationnistes.<\/p>\n
La communication de la Fed est rest\u00e9e prudente : Alberto Musalem a estim\u00e9 l\u2019inflation sous-jacente entre 2,5% et 3%, au-dessus de l\u2019objectif de 2%, tandis que le compte rendu du FOMC des 28-29 juillet a montr\u00e9 qu\u2019une majorit\u00e9 soutenait un statu quo, m\u00eame si plusieurs membres privil\u00e9giaient une hausse, et que les \u00e9quipes de la Fed d\u00e9crivaient des perspectives l\u00e9g\u00e8rement plus faibles. Les donn\u00e9es de la CFTC pour la semaine close le 11 ao\u00fbt montrent une baisse des positions sp\u00e9culatives nettes longues sur le dollar de pr\u00e8s de 1,1 millier \u00e0 environ 21,4 milliers de contrats, avec une variation sur quatre semaines de +8 230 contre +9 230, et un open interest proche de 49,5 milliers ; l\u2019exposition \u00e9tait de 43,21%, avec des percentiles \u00e0 66,6 et 73,9. La semaine prochaine sera marqu\u00e9e par Jackson Hole, ainsi que par des r\u00e9visions des chiffres de l\u2019emploi (Nonfarm Payrolls), une nouvelle estimation du PIB du T2 et l\u2019inflation PCE, tandis que le r\u00f4le du dollar \u00e0 plus long terme reste li\u00e9 \u00e0 l\u2019objectif de 2% de la Fed et \u00e0 sa bo\u00eete \u00e0 outils, du QE au QT ; la devise repr\u00e9sente toujours plus de 88% des transactions mondiales sur le march\u00e9 des changes, soit 6 600 milliards de dollars par jour en 2022.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de suivre de tr\u00e8s pr\u00e8s le march\u00e9 des Treasuries, qui p\u00e8se 30 000 milliards de dollars, alors que le nouveau programme de rachats du Tr\u00e9sor redessine la trajectoire du dollar. Avec un billet vert repass\u00e9 sous le support des 99,00 en direction de 98,50, nous estimons que la pression \u00e0 court terme sur la devise devrait persister. Cette initiative visant \u00e0 am\u00e9liorer la liquidit\u00e9 a r\u00e9ussi \u00e0 faire baisser les rendements de long terme, \u00e9rodant temporairement l\u2019avantage de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui soutenait auparavant le dollar.<\/p>\n
Pour tirer parti de ces \u00e9volutions, nous recommandons aux traders d\u2019options d\u2019envisager des strat\u00e9gies de type \u00ab bear steepener \u00bb, qui profitent lorsque les rendements de long terme montent plus vite que les taux courts, dans un contexte de d\u00e9ficits budg\u00e9taires persistants. Les donn\u00e9es historiques sur des injections de liquidit\u00e9 similaires montrent que, si les interventions temporaires r\u00e9duisent les frictions de march\u00e9, elles ravivent souvent, \u00e0 terme, les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 l\u2019inflation et au budget. Acheter des options de vente sur le Dollar Index (DXY) ou recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de spreads sur les futures Treasury pourrait offrir de bons r\u00e9sultats dans cet environnement.<\/p>\n
Nous devons \u00e9galement nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 \u00e0 venir, alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale conserve un biais \u00e9tonnamment restrictif en toile de fond. Malgr\u00e9 les efforts du Tr\u00e9sor, les responsables de la Fed soulignent que l\u2019inflation sous-jacente reste tenace entre 2,5% et 3%, bien au-dessus de la cible de 2%. Cela signifie qu\u2019une hausse des taux en septembre reste une possibilit\u00e9 tangible, susceptible de d\u00e9clencher un retournement abrupt et marqu\u00e9 de la tendance baissi\u00e8re du dollar.<\/p>\n
Notre analyse des derni\u00e8res donn\u00e9es de positionnement de la CFTC indique que, si les positions sp\u00e9culatives nettes longues sur l\u2019USD ont r\u00e9cemment diminu\u00e9 de 1 100 contrats pour atteindre 21 400, le sentiment de march\u00e9 au sens large demeure historiquement favorable. Ce l\u00e9ger recul ressemble davantage \u00e0 des prises de b\u00e9n\u00e9fices temporaires qu\u2019\u00e0 un changement structurel durable vers un march\u00e9 baissier. Nous conseillons de maintenir des positions flexibles, en utilisant des stop-loss serr\u00e9s sur les positions vendeuses de dollar afin de se prot\u00e9ger contre des surprises restrictives lors du prochain symposium de Jackson Hole.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous nous attendons \u00e0 ce que des publications cl\u00e9s \u2014 notamment la r\u00e9vision annuelle des Nonfarm Payrolls et l\u2019indicateur d\u2019inflation PCE \u2014 dictent l\u2019orientation du march\u00e9. Historiquement, des r\u00e9visions importantes des donn\u00e9es d\u2019emploi ont provoqu\u00e9 de fortes oscillations sur les options de change, rendant la volatilit\u00e9 implicite relativement bon march\u00e9 \u00e0 l\u2019achat \u00e0 ce stade. En \u00e9quilibrant des strat\u00e9gies tactiques de vente de dollar avec des options de protection, nous pouvons naviguer dans ce bras de fer singulier entre liquidit\u00e9 budg\u00e9taire et resserrement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n