L\u2019indice du dollar (DXY) \u00e9voluait juste sous 99,00, \u00e0 son plus bas niveau depuis mai, et affichait une performance inchang\u00e9e sur la s\u00e9ance, tout en \u00e9voluant dans une fourchette de 35 pips comprise entre environ 98,50 et un peu moins de 99,00. Cette glissade est intervenue alors m\u00eame que les rendements am\u00e9ricains sur le long terme effa\u00e7aient le recul de mercredi : les rachats de Treasuries sur les \u00e9ch\u00e9ances longues ont \u00e9t\u00e9 doubl\u00e9s, passant de 2 Mds$ par op\u00e9ration \u00e0 au moins 4 Mds$, ce qui a fait baisser le rendement \u00e0 30 ans de neuf points de base et a fait reculer le DXY d\u2019environ un point sur cette s\u00e9ance. Jeudi, le mouvement s\u2019est invers\u00e9, avec le 30 ans de retour au-dessus de 5,25% et le 10 ans au-dessus de 4,70%, mais la devise n\u2019a pas rebondi. Les contrats \u00e0 terme ont r\u00e9vis\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en septembre \u00e0 environ un tiers, contre plus de 80% fin juillet, tandis que la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tait estim\u00e9e \u00e0 40 000 Mds$ et que le d\u00e9ficit \u00e9tait dit en passe de d\u00e9passer 2 000 Mds$.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont donn\u00e9 un signal plus vigoureux : le PMI composite pr\u00e9liminaire d\u2019ao\u00fbt est mont\u00e9 \u00e0 56 contre 54,5, les services sont ressortis \u00e0 56,8 contre un consensus \u00e0 54, et l\u2019industrie \u00e0 53,2 contre 53,9, la production de biens tombant \u00e0 un plus bas de 13 mois ; les services ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crits comme repr\u00e9sentant environ les trois quarts de l\u2019\u00e9conomie. L\u2019or s\u2019\u00e9changeait au-dessus de 4 550 dollars et le bitcoin progressait de plus de 20% sur la semaine. Le calendrier comprend les prix PCE de juillet mercredi \u00e0 12h30 GMT, avec un PCE core attendu \u00e0 0,2% m\/m contre 0,1% et \u00e0 3,3% a\/a inchang\u00e9, ainsi qu\u2019une estimation pr\u00e9liminaire du PIB T2 \u00e0 1,5%, des d\u00e9penses personnelles \u00e0 0,2% et des commandes de biens durables \u00e0 0,7% ; la confiance des consommateurs d\u2019ao\u00fbt est attendue mardi \u00e0 14h00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 ao\u00fbt, et vendredi \u00e0 14h00 GMT le pr\u00e9sident de la Fed s\u2019exprime, en parall\u00e8le d\u2019une r\u00e9vision de r\u00e9f\u00e9rence pr\u00e9liminaire des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles et du chiffre d\u00e9finitif de la confiance du Michigan d\u2019ao\u00fbt, avec des anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an \u00e0 4,3% ; les niveaux techniques mentionnaient des r\u00e9sistances \u00e0 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports \u00e0 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation sur une cl\u00f4ture journali\u00e8re au-dessus de 99,75.<\/p>\n\n
Il faut reconna\u00eetre que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des Treasuries am\u00e9ricains et l\u2019indice du dollar (DXY) s\u2019est gripp\u00e9e. Alors m\u00eame que le 10 ans a bondi au-del\u00e0 de 4,70% et que le 30 ans se maintient au-dessus de 5,25%, le DXY reste bloqu\u00e9 sous 99,00, \u00e0 son plus bas depuis mai. Ce d\u00e9couplage sugg\u00e8re que le march\u00e9 int\u00e8gre une prime de risque structurelle li\u00e9e \u00e0 l\u2019envol\u00e9e de la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 40 000 Mds$ et \u00e0 un d\u00e9ficit en passe de d\u00e9passer 2 000 Mds$, plut\u00f4t que de s\u2019en tenir aux diff\u00e9rentiels de taux classiques.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, il conviendrait de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s baissi\u00e8res sur le dollar, en visant la zone de support \u00e0 98,50 puis, \u00e0 terme, le niveau de 98,00. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors de la monnaie sur le DXY ou l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur les principales paires de devises comme l\u2019EUR\/USD peuvent permettre de tirer parti de ce manque de demande pour le dollar. Il faudrait conserver une invalidation stricte, en cl\u00f4turant ces positions baissi\u00e8res sur le dollar si l\u2019indice parvient \u00e0 enregistrer une cl\u00f4ture journali\u00e8re au-dessus de l\u2019EMA 200 jours, proche de 99,75.<\/p>\n\n
Alors que les capitaux se d\u00e9tournent activement du billet vert, il faut envisager des allocations vers les actifs r\u00e9els et les r\u00e9serves de valeur alternatives. La hausse historique de l\u2019or au-del\u00e0 de 4 550 dollars et le bond soudain de 20% du bitcoin sur la semaine indiquent que le trade \u00ab anti-dollar \u00bb gagne fortement en momentum, \u00e0 mesure que les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies fiduciaires s\u2019accentuent. Le recours \u00e0 des options d\u2019achat longues (long calls) sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or, ou le positionnement via des d\u00e9riv\u00e9s crypto liquides, permettrait d\u2019accompagner cette vague de r\u00e9allocation des capitaux.<\/p>\n\n
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 ao\u00fbt, et la publication de l\u2019inflation PCE de juillet mercredi constituent des opportunit\u00e9s de choix pour des strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la volatilit\u00e9. Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 ignore actuellement la solidit\u00e9 des donn\u00e9es \u00e9conomiques domestiques \u2014 comme le PMI composite r\u00e9cent \u00e0 56 \u2014, nous anticipons que d\u2019\u00e9ventuels commentaires plus restrictifs (hawkish) de la Fed feront remonter les rendements sans pour autant soutenir le dollar. Il est possible d\u2019exploiter ce comportement atypique du march\u00e9 en achetant des straddles sur les principales paires en dollar, afin de capter la volatilit\u00e9 attendue \u00e0 l\u2019approche de ces publications cl\u00e9s.<\/p>\n\n\n\r\n