Le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli alors m\u00eame que les rendements des Treasuries se sont stabilis\u00e9s, l\u2019indice du dollar reculant dans un contexte qui serait normalement porteur. Les inqui\u00e9tudes li\u00e9es au d\u00e9ficit budg\u00e9taire ont \u00e9t\u00e9 relativis\u00e9es et les recettes douani\u00e8res devraient progresser, mais les revenus tir\u00e9s des droits d\u2019importation en 2026 sont attendus \u00e0 un niveau \u00e0 peu pr\u00e8s identique \u00e0 celui de 2025. Les march\u00e9s envisagent de plus en plus le d\u00e9bat actuel comme autre chose qu\u2019une simple histoire de march\u00e9 de la dette. Ils y voient un chemin allant des tensions budg\u00e9taires \u00e0 une d\u00e9sorganisation plus large de la devise, en s\u2019appuyant sur des pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 des combinaisons de politiques ont d\u00e9stabilis\u00e9 les taux de change.<\/p>\n\n
Parmi les exemples souvent cit\u00e9s figurent le Japon, o\u00f9 les efforts de contr\u00f4le des rendements ont \u00e9t\u00e9 suivis d\u2019une forte d\u00e9pr\u00e9ciation, et la vente massive de gilts au Royaume-Uni en 2022, lorsque des projets budg\u00e9taires sont entr\u00e9s en collision avec le resserrement de la Banque d\u2019Angleterre et que la livre a chut\u00e9 \u00e0 des plus bas historiques. Aux \u00c9tats-Unis, les actions du Tr\u00e9sor visant \u00e0 contenir les rendements longs sont compar\u00e9es \u00e0 de l\u2019assouplissement quantitatif, alors m\u00eame que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est concentr\u00e9e sur la r\u00e9duction de son bilan. Des tensions similaires ailleurs ont aussi p\u00e9nalis\u00e9 les devises ; au Japon, la crainte de nouvelles mesures de relance alors que la BoJ resserrait a pouss\u00e9 le yen \u00e0 des plus bas de 40 ans. L\u2019\u00e9cart entre l\u2019intention et l\u2019ex\u00e9cution laisse toutefois la place \u00e0 un rebond partiel du dollar si les conditions de march\u00e9 se stabilisent.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue du dollar am\u00e9ricain, \u00e0 mesure que le choc entre les politiques du Tr\u00e9sor et de la Fed s\u2019intensifie. Avec un d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain projet\u00e9 \u00e0 1 800 milliards de dollars en 2026, la pression structurelle sur le billet vert augmente de jour en jour. Nous recommandons de se positionner pour un dollar plus faible dans les semaines \u00e0 venir en recourant aux options afin de se couvrir contre des \u00e0-coups brusques sur le march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque le resserrement d\u2019une banque centrale se heurte \u00e0 une expansion budg\u00e9taire \u2014 comme lors de la crise du \u00ab mini-budget \u00bb britannique de 2022, qui avait entra\u00een\u00e9 la livre vers un plus bas historique \u00e0 1,03 dollar \u2014 la devise d\u00e9croche. Alors que l\u2019indice du dollar glisse d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s du seuil de 100,5 ce mois d\u2019ao\u00fbt, le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer un d\u00e9salignement de politiques similaire. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance interm\u00e9diaire sur le dollar afin de capter cette dynamique baissi\u00e8re.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, il faut reconna\u00eetre que l\u2019\u00e9cart entre les interventions pr\u00e9vues par le Tr\u00e9sor et leur mise en \u0153uvre effective pourrait d\u00e9clencher des rebonds de soulagement soudains. Les traders actifs devraient profiter de ces pics de court terme du dollar pour \u00e9tablir des positions vendeuses sur l\u2019USD\/JPY, en visant un repli vers le niveau de 140. La mise en place de stop-loss serr\u00e9s sur ces positions sur futures prot\u00e9gera le capital contre des annonces de politique inattendues.<\/p>\n\n
Enfin, nous devrions examiner des strat\u00e9gies sur la volatilit\u00e9 alors que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans oscille autour de 4,1% sous l\u2019effet de signaux contradictoires \u00e9manant de Bessent et Warsh. La volatilit\u00e9 implicite sur les principales paires de devises demeure relativement bon march\u00e9 malgr\u00e9 la menace d\u2019une crise dette-devise imminente. L\u2019achat de straddles sur l\u2019EUR\/USD nous permettra de tirer parti de mouvements explosifs, ind\u00e9pendants de la direction, \u00e0 mesure que ce bras de fer politique se d\u00e9ploie.<\/p>\n\n\n\r\n