Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, a annonc\u00e9 une hausse surprise des rachats de titres destin\u00e9s \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9 sur la partie 10 \u00e0 30 ans, doublant la taille \u00e0 compter du 9 septembre, apr\u00e8s le passage du rendement du 30 ans au-dessus de 5,30% et une nouvelle hausse du 10 ans. Les march\u00e9s ont r\u00e9agi rapidement : le 30 ans a recul\u00e9 d\u2019environ 10 pdb \u00e0 5,18% et le 10 ans s\u2019est d\u00e9tendu vers 4,65%, tandis que le dollar a touch\u00e9 un plus bas de trois mois. L\u2019or a bondi de 190 dollars, soit +4,35%, franchissant 4.500 dollars, et les contrats \u00e0 terme sur actions sont pass\u00e9s de n\u00e9gatifs \u00e0 positifs. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9 comme un retrait de dur\u00e9e du march\u00e9, potentiellement financ\u00e9 par une \u00e9mission accrue de T-bills \u00e0 court terme, avec la pr\u00e9cision que cela ne change ni la dette nationale proche de 40.000 milliards de dollars ni les besoins de refinancement ; d\u00e8s la s\u00e9ance suivante, le rallye a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019essouffler, avec le 10 ans \u00e0 4,67% (+2 pdb) et le 30 ans \u00e0 5,22% (+3 pdb).<\/p>\n\n
Les prix de l\u2019\u00e9nergie sont rest\u00e9s fermes, Brent gagnant 2 dollars \u00e0 93,60 et le WTI 2 dollars \u00e0 87,80, alimentant les craintes inflationnistes, alors que les actions am\u00e9ricaines ont termin\u00e9 en hausse apr\u00e8s trois s\u00e9ances de baisse. Le Dow a pris 120 points, le S&P 500 a gagn\u00e9 16 points pour cl\u00f4turer \u00e0 7.707 et le Nasdaq a ajout\u00e9 41 points, tandis que le Russell progressait de 15 points et que le secteur des transports reculait de 35 ; le S&P en pond\u00e9ration \u00e9gale a bondi de 92 et les \u00ab Mag 7 \u00bb ont ajout\u00e9 424. Les minutes de la Fed ont montr\u00e9 que trois responsables \u00e9taient favorables \u00e0 une hausse de 25 pdb en juillet et que \u00ab plusieurs \u00bb penchaient vers un durcissement suppl\u00e9mentaire. C\u00f4t\u00e9 r\u00e9sultats, Target a affich\u00e9 des ventes comparables de 3,8%, une hausse du trafic de 3,6% et des ventes num\u00e9riques en hausse de pr\u00e8s de 9%, tandis que Walmart devrait publier 0,74 dollar par action pour 187 milliards de dollars de chiffre d\u2019affaires ; Lowe\u2019s a d\u00e9pass\u00e9 les attentes sur le b\u00e9n\u00e9fice mais a manqu\u00e9 celles sur les revenus et a abaiss\u00e9 ses perspectives de ventes, et TJX a relev\u00e9 sa pr\u00e9vision de profit. Merck et Moderna ont indiqu\u00e9 que leur intismeran plus Keytruda avait atteint les crit\u00e8res d\u2019\u00e9valuation d\u2019une \u00e9tude de phase 3 sur le m\u00e9lanome portant sur plus de 1.100 patients ; l\u2019action Moderna a flamb\u00e9 de 176% (+111 dollars) et Merck a gagn\u00e9 environ 10%. Les places europ\u00e9ennes \u00e9taient en baisse, l\u2019Allemagne c\u00e9dant 0,5% et l\u2019Espagne 0,1%, tandis que les futures US indiquaient un Dow en baisse de 90 points, le S&P en recul de 2 points, le Nasdaq en hausse de 26 points et le Russell en baisse de 3 points ; un support \u00e9tait cit\u00e9 \u00e0 7.700, avec un support de ligne de tendance \u00e0 7.500 et une r\u00e9sistance \u00e0 7.900\u20138.000, tandis que les attentes sur Nvidia se concentraient sur 92\u201394 milliards de dollars de revenus et que les options sugg\u00e9raient un mouvement implicite de 7%, soit environ 15 dollars, dans une fourchette 195\/240 dollars.<\/p>\n\n
Nous venons de voir le Tr\u00e9sor intervenir en doublant par surprise ses rachats de soutien \u00e0 la liquidit\u00e9 \u00e0 partir du 9 septembre, refroidissant temporairement le rendement du 10 ans \u00e0 4,65% et propulsant l\u2019or au-dessus de 4.500 dollars. Si cette demande artificielle a d\u00e9clench\u00e9 un bref rallye de soulagement sur les actions, la r\u00e9alit\u00e9 sous-jacente d\u2019une dette nationale de 40.000 milliards de dollars et d\u2019un d\u00e9ficit massif reste totalement inchang\u00e9e. Les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que cette intervention n\u2019est qu\u2019un pansement temporaire, raison pour laquelle il faut se pr\u00e9parer \u00e0 voir les rendements reprendre leur marche haussi\u00e8re.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 obligataire met d\u00e9j\u00e0 cette intervention \u00e0 l\u2019\u00e9preuve, le 10 ans remontant \u00e0 4,67% et le Brent franchissant 93 dollars le baril, mena\u00e7ant de raviver l\u2019inflation. Les derni\u00e8res minutes de la Fed r\u00e9v\u00e9lant un biais restrictif \u2014 plusieurs responsables souhaitant encore pousser les taux courts \u00e0 la hausse \u2014 le contexte macro reste tr\u00e8s volatil. Nous recommandons de recourir \u00e0 des swaps de taux ou d\u2019acheter des options de vente sur des ETF de Treasuries \u00e0 longue duration, comme TLT, afin de se positionner sur une nouvelle hausse des rendements.<\/p>\n\n
Historiquement, septembre est le pire mois de l\u2019ann\u00e9e pour les actions, le S&P 500 affichant en moyenne un recul de 1,2% depuis 1928. Avec l\u2019indice actuellement proche de 7.707, nous anticipons un nouveau test du niveau 7.700, qui pourrait rapidement ouvrir la voie vers le support majeur de ligne de tendance \u00e0 7.500 si la d\u00e9route obligataire se poursuit. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles contre ce repli saisonnier qui se profile, il convient d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options de vente de couverture \u00e0 court terme sur le S&P 500 ou l\u2019utilisation de spreads baissiers (bear put spreads) pour limiter le risque de baisse.<\/p>\n\n
Les r\u00e9sultats de Nvidia la semaine prochaine seront le catalyseur de volatilit\u00e9 par excellence, le march\u00e9 des options int\u00e9grant actuellement un mouvement de prix massif de 7% dans un sens comme dans l\u2019autre. Le titre \u00e9tant enferm\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite de 195 \u00e0 240 dollars, la volatilit\u00e9 implicite est tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e. Il peut \u00eatre pertinent d\u2019utiliser des straddles acheteurs (long straddles) pour capter une sortie de range, ou des spreads de cr\u00e9dit pour tirer parti de l\u2019\u00e9crasement de prime une fois l\u2019information dig\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, l\u2019envol\u00e9e de 176% de Moderna et la hausse de 10% de Merck montrent que les flux se r\u00e9orientent rapidement vers des secteurs d\u00e9fensifs et des dossiers \u00e0 forte conviction port\u00e9s par l\u2019actualit\u00e9. Cette rotation hors des valeurs technologiques sur-pond\u00e9r\u00e9es implique de r\u00e9orienter la strat\u00e9gie options actions en s\u2019\u00e9loignant de la croissance au profit de la valeur d\u00e9fensive. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des spreads haussiers (bull call spreads) sur la sant\u00e9 et les biens de consommation courante, qui devraient jouer un r\u00f4le de valeurs refuges au cours d\u2019un mois de septembre agit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n