Le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019est stabilis\u00e9 jeudi, tout en remontant l\u00e9g\u00e8rement \u00e0 4,672% apr\u00e8s avoir touch\u00e9 4,635% la veille, \u00e0 la suite d\u2019une forte baisse provoqu\u00e9e par une annonce surprise du d\u00e9partement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Mercredi, le Tr\u00e9sor a indiqu\u00e9 qu\u2019\u00e0 compter du 9 septembre, il doublerait ses op\u00e9rations de rachat destin\u00e9es \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9 sur les \u00e9ch\u00e9ances 10 \u00e0 30 ans, les portant de 2 milliards de dollars \u00e0 au moins 4 milliards de dollars par op\u00e9ration. Cette mesure a interrompu la remont\u00e9e qui avait port\u00e9 le 10 ans pr\u00e8s de 4,75% mardi, tandis que le 30 ans se rapprochait de ses plus hauts niveaux depuis 2007.<\/p>\n
L\u2019ampleur du programme reste modeste au regard des \u00e9missions et du stock de dette am\u00e9ricaine en circulation, et ces op\u00e9rations ne constituent pas des achats structurels d\u2019obligations puisqu\u2019elles doivent, in fine, \u00eatre refinanc\u00e9es. Sur le march\u00e9 des changes, le dollar am\u00e9ricain est rest\u00e9 sous pression malgr\u00e9 des minutes de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au ton restrictif mercredi : l\u2019indice du dollar (DXY) a c\u00e9d\u00e9 0,10% jeudi \u00e0 98,70, prolongeant le recul de la s\u00e9ance pr\u00e9c\u00e9dente, la baisse des rendements pesant sur le billet vert, sur fond de pr\u00e9occupations persistantes li\u00e9es au d\u00e9ficit budg\u00e9taire et \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s la d\u00e9cision inattendue du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de doubler ses rachats hebdomadaires d\u2019obligations longues \u00e0 4 milliards de dollars \u00e0 partir du 9 septembre 2026. Si cette initiative a temporairement d\u00e9tendu le 10 ans, ramen\u00e9 d\u2019un pic r\u00e9cent proche de 4,75% \u00e0 4,67%, les donn\u00e9es historiques montrent que ce type d\u2019injection de liquidit\u00e9 parvient rarement \u00e0 contenir durablement les rendements. Pour les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s, cette intervention de court terme ouvre une fen\u00eatre favorable pour se positionner en vue d\u2019un retour de la volatilit\u00e9, alors que l\u2019inflation structurelle et les d\u00e9ficits budg\u00e9taires restent sans r\u00e9ponse.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders d\u2019options d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice du dollar (DXY), qui a gliss\u00e9 vers la zone des 98,70. Alors que la dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a d\u00e9pass\u00e9 35 000 milliards de dollars et que le co\u00fbt net des int\u00e9r\u00eats absorbe d\u00e9sormais plus de 3% du PIB, les pressions haussi\u00e8res de long terme sur les rendements ont de fortes chances de r\u00e9appara\u00eetre. Cette contrainte budg\u00e9taire sous-jacente devrait, selon nous, pousser \u00e0 nouveau les rendements et le dollar \u00e0 la hausse une fois l\u2019effet d\u2019annonce du programme de rachats du Tr\u00e9sor dissip\u00e9.<\/p>\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous privil\u00e9gions des spreads baissiers de type bear put sur des ETF de Treasuries de longue duration, comme le TLT, afin de capter la prochaine jambe haussi\u00e8re des rendements. Un rachat de 4 milliards de dollars reste en effet marginal face aux milliers de milliards de dette am\u00e9ricaine en circulation ; les rendements obligataires apparaissent ainsi susceptibles de franchir 4,80% dans les prochaines semaines. Les op\u00e9rateurs devraient mettre \u00e0 profit la stabilisation temporaire actuelle des rendements pour verrouiller une couverture \u00e0 moindre co\u00fbt contre une correction marqu\u00e9e du march\u00e9 obligataire.<\/p>\n\n\n\r\n