USD\/JPY a recul\u00e9 de 0,92 % mercredi, \u00e0 un peu plus de 158,00, soit sa plus forte baisse sur une s\u00e9ance depuis l\u2019intervention de d\u00e9but ao\u00fbt, et a termin\u00e9 sur sa moyenne mobile exponentielle (MME) \u00e0 200 jours. Le mouvement a suivi un changement sur le segment long am\u00e9ricain apr\u00e8s que le Tr\u00e9sor a indiqu\u00e9 qu\u2019il allait au moins doubler la taille de ses rachats de soutien de liquidit\u00e9 sur les obligations de maturit\u00e9s longues, portant chaque op\u00e9ration de 2 Md$ \u00e0 au moins 4 Md$, du 9 septembre au 4 novembre. Le rendement \u00e0 30 ans avait \u00e9volu\u00e9 au-dessus de 5,33 % le 18 ao\u00fbt, au plus haut depuis juin 2007, avant de retracer pr\u00e8s de 10 points de base, tandis que le 10 ans s\u2019est d\u00e9tendu vers 4,65 %. Le taux directeur japonais est \u00e0 1,00 % contre une fourchette de 3,50 % \u00e0 3,75 % aux \u00c9tats-Unis, et les flux d\u2019intervention pr\u00e9c\u00e9dents ont totalis\u00e9 8 450 Mds\u00a5 en une seule s\u00e9ance, puis environ 5 300 Mds\u00a5 aux c\u00f4t\u00e9s du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p>\n
L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur les anticipations de politique mon\u00e9taire et les statistiques de court terme. La Banque du Japon a maintenu ses taux \u00e0 1,00 % en juillet, tandis que le march\u00e9 price une hausse en septembre \u00e0 un peu moins de 80 %, contre environ 65 % lors de la premi\u00e8re semaine d\u2019ao\u00fbt ; les prix de gros ont progress\u00e9 de 7,2 % sur un an en juillet et l\u2019indice des prix \u00e0 l\u2019importation en yens a grimp\u00e9 de 29,1 %. L\u2019activit\u00e9 domestique a \u00e9t\u00e9 plus molle, avec un PIB T2 \u00e0 1,1 % en rythme annualis\u00e9, contre un consensus \u00e0 2 %. Les chiffres du commerce ext\u00e9rieur de juillet sont attendus mercredi \u00e0 23h50 GMT, avec un d\u00e9ficit de 680 Mds\u00a5 anticip\u00e9 contre 406,9 Mds\u00a5 pr\u00e9c\u00e9demment ; les exportations sont vues \u00e0 19,9 % apr\u00e8s 19,3 % et les importations \u00e0 26,5 % apr\u00e8s 25,4 %. L\u2019inflation nationale suivra jeudi \u00e0 23h30 GMT, avec l\u2019indice hors produits frais attendu \u00e0 1,8 % apr\u00e8s 1,6 %, et l\u2019inflation globale ainsi que l\u2019inflation core toutes deux \u00e0 1,7 % pr\u00e9c\u00e9demment ; c\u00f4t\u00e9 technique, les r\u00e9sistances sont \u00e0 158,50 puis 159,50, les supports \u00e0 la MME 200 jours sous 158,00 puis 157,50 et 156,50, avec le plus bas li\u00e9 \u00e0 l\u2019intervention juste au-dessus de 155,00, et un Stoch RSI autour de 32.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019un test des bornes basses sur USD\/JPY \u00e0 l\u2019approche des derni\u00e8res semaines d\u2019ao\u00fbt 2026. La baisse r\u00e9cente de la paire \u00e0 un peu plus de 158,00, venue se poser directement sur sa moyenne mobile exponentielle (MME) \u00e0 200 jours, a \u00e9t\u00e9 d\u00e9clench\u00e9e par les injections de liquidit\u00e9 du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain plut\u00f4t que par une action directe de Tokyo. Avec le rendement US \u00e0 10 ans en repli vers 4,65 %, le resserrement du diff\u00e9rentiel de taux joue le r\u00f4le principal en faveur du yen.<\/p>\n
Historiquement, les interventions de change du minist\u00e8re des Finances n\u2019offrent qu\u2019un r\u00e9pit de court terme, comme on l\u2019a vu lorsque des op\u00e9rations de plusieurs milliers de milliards de yens avaient rapidement vu la moiti\u00e9 de leurs gains effac\u00e9e en quelques semaines. Le v\u00e9ritable moteur \u00e9tant le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain, nous estimons que vendre les rebonds sous la r\u00e9sistance de 159,50 offre un profil rendement\/risque fortement asym\u00e9trique \u00e0 privil\u00e9gier. Si la MME 200 jours \u00e0 158,00 c\u00e8de en cl\u00f4ture quotidienne, cela ouvrirait la voie \u00e0 une glissade rapide vers 157,50, puis vers la zone de liquidit\u00e9 \u00e0 156,50.<\/p>\n
Cette dynamique baissi\u00e8re est en outre compliqu\u00e9e par la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de septembre de la Banque du Japon, les march\u00e9s de swaps int\u00e9grant une probabilit\u00e9 proche de 80 % d\u2019une hausse de taux afin de lutter contre l\u2019inflation import\u00e9e. Il faudra toutefois surveiller si un yen plus fort, induit par la baisse des rendements am\u00e9ricains, ne r\u00e9duit pas l\u2019incitation de la BoJ \u00e0 durcir davantage sa politique. Pour les op\u00e9rateurs d\u2019options et de contrats \u00e0 terme, la volatilit\u00e9 a de fortes chances de se concentrer autour du plancher structurel de 155,00, ce qui rend attractifs des puts de baisse \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance courte avant que le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ne commence \u00e0 doubler ses op\u00e9rations de rachat \u00e0 partir du 9 septembre.<\/p>\n\n\n\r\n